华东医药(000963)：业绩稳健 创新产品开启驱动新周期

　　2025 年上半年创新产品收入同比增长59%

根据华东医药2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入216.75亿元，同比增长3.39%，实现归母净利润18.15 亿元，同比增长7.01%，实现扣非归母净利润17.62 亿元，同比增长8.4%。

第二季度，公司实现营业收入109.4 亿元，同比增长3.65%，实现归母净利润9.0 亿元，同比增长7.98%，实现扣非归母净利润8.64 亿元，同比增长9.85%。毛利率34.91%，同比提升1.55 个百分点，环比提升2.04个百分点。

医药工业板块创新产品开启驱动新周期：2025 年上半年实现营业收入73.17 亿元，同比增长9.24%，实现归母净利润15.80 亿元，同比增长14.09%，净资产收益率12.16%。第二季度实现营业收入36.96 亿元，同比增长12.04%，实现归母净利润7.37 亿元，同比增长16.34%。创新产品上半年实现销售及代理服务收入合计10.84亿元，同比增幅达59%，主要受益于创新产品阿格列汀、利拉鲁肽、加格列净片、乌司奴单抗、索米妥昔单抗、CAR-T 产品等陆续获批上市开启放量，创新管线成为医药工业板块持续增长的核心驱动力之一。

医美业务阶段性承压：2025 年上半年实现营业收入11.12 亿元，同比下降17.5%；Sinclair 实现销售收入约5.24 亿元，同比下降7.99%，欣可丽实现营业收入5.43 亿元，同比下降12.15%。

    　　工业微生物保持快速增长：2025 年上半年实现销售收入3.68 亿元，同比增长29%。

医药商业保持稳健增长：2025 年上半年实现营业收入139.47 亿元，同比增长2.91%，实现净利润2.26 亿元，同比增长3.67%。

加大研发投入，加速创新转型：2025 上半年研发费用达到10 亿元，同比增长55.4%：医药工业研发总投入（不含股权投资）14.84亿元，同比增长33.75%，其中直接研发支出11.74 亿元，同比增长54.21%，直接研发支出占医药工业营收比例为15.97%。

    　　内分泌、肿瘤及自免创新管线持续推进

    　　构建GLP-1 产品线组合

FGF21R/GCGR/GLP-1R 三靶点DR10624 ：已成功完成重度高甘油三酯血症的Ⅱ期临床研究并获得揭盲后的阳性顶线结果。此外，合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病以及代谢合并酒精相关脂肪变性肝病的Ⅱ期临床研究，于2025 年4 月完成首例受试者入组。

    　　 口服小分子 HDM1002：体重管理已完成临床Ⅲ期入组；糖尿病适应症Ⅲ期临床研究已完成首例受试者入组。

GLP-1R/GIPR 双靶点HDM1005：体重管理适应症预计2025 Q4 进入 III 期临床研究；糖尿病适应症 II 期临床试验已完成入组。

司美格鲁肽：糖尿病适应症已于 2025 年 3 月递交上市申请获受理；体重管理适应症已于 2025 年 2 月完成Ⅲ期临床研究全部受试者入组，预计2025 年Q4 获得顶线结果。

    　　免疫及ADC 管线已形成梯度化布局

PD-L1/VEGF/TGF-β 三靶点DR30206：同靶点全球研发进度领先，一线非小细胞肺癌处于Ⅰb 期临床研究，联合化疗用于消化道肿瘤处于Ⅰb/ IIa 临床研究。

    　　 HPK-1 PROTAC HDM2006：2025 年1 月美国IND 获得FDA批准，适应症为晚期恶性肿瘤。

FGFR2b 靶点HDM2020、MUC17 靶点HDM2012：均已获得中国和美国的IND 批准。

ROR1 靶点HDM2005：套细胞淋巴瘤（MCL）适应症获得美国FDA 孤儿药资格认定，该项目进度位于ROR1 ADC 全球临床研发第一梯队。

    　　投资建议

公司具备优秀的运营能力，产业步入新环境下，公司积极应对产品结构转型期，通过打造差异化创新产品管线和多元化业务板块，保障公司稳健发展。当前随着创新管线陆续获批上市，开启业绩兑现，同时在研创新管线成果陆续发布，有望以授权交易等方式实现价值兑现。我们预计2025-2027 年收入同比增速分别为5.3%/5.3%/5.3%，归母净利润分别为39.4/44.4/50.6 亿元，同比增速分别为12.1%/12.9%和13.8%，EPS 分别为2.2/2.5/2.9 元，2025 年8 月21 日股价对应2025-2027 年PE 分别为20.4/18.0/15.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　创新管线推进及商业化低于预期；消费市场恢复低于预期；国内医药政策收紧风险；地缘冲突风险；贸易关税加剧风险。