迪哲医药(688192)：2Q25创新药销售同环比持续增长

公司公布上半年业绩：1H25 收入3.55 亿元（yoy+74.4%）；归母净利润-3.77亿元，扣非归母净利润-4.19 亿元。其中2Q25 实现收入1.95 亿元（yoy+59.8%，qoq+22.4%），归母净利润-1.85 亿元，扣非归母净利润-2.00亿元。考虑到舒沃替尼和戈利昔替尼国内纳入医保后快速放量，海外权益有望license out；叠加早期管线LYN/BTK DZD8586 治疗血液瘤和四代EGFR-TKI DZD6008 治疗EGFR 突变肺癌的积极数据，维持“买入”评级。

舒沃替尼（EGFR 20ins）：国内快速爬坡，美国获批后出海可期1）国内：舒沃替尼EGFR 20ins NSCLC 2L 适应症已于8M23 获NMPA 批准上市，为该适应症国产首款、国内第二款获批产品，产品上市后快速放量（23 年0.9 亿元，我们估计24 年3+亿元），我们预期25 年开始有望借助医保快速放量，实现近8 亿元收入，国内峰值20+亿元；2）海外：EGFR 20insNSCLC 2L 已于 25 年7 月获FDA 批准上市，我们认为海外获批上市有望推进license out 授权合作；3）适应症拓展：单药EGFR 20ins NSCLC 1L国际多中心3 期临床已于25 年6 月结束入组，我们预期26 年NDA。此外公司还持续探索EGFR 20ins 或PACC NSCLC 辅助治疗适应症。

戈利昔替尼（JAK1）：国内获批上市，海外出海在即1）国内：戈利昔替尼（JAK1 抑制剂）已于24 年6 月获批上市，24 年底纳入国家医保，我们预期25 年实现2+亿元销售收入，峰值5-10 亿元；2）海外；我们预期25 年内向FDA 提交NDA，海外权益license out 同步推进。

DZD8586（LYN/BTK）和DZD6008（四代EGFR TKI）数据亮眼早期管线产品有较大出海潜力：1）DZD8586（LYN/BTK）：2025ASCO大会披露既往接受过BTK 抑制剂及BTK 降解剂治疗的r/r CLL/SLL 的1/2期临床数据，34 例患者中94.1%观察到肿瘤缩小，50mg 和75mg 剂量组ORR 分别为84.2%和68.8%，PFS 尚未成熟；2025EHA 大会披露既往接受1-4L 系统治疗的r/r DLBCL 患者2 期临床数据，50mg 和75mg 剂量下绝大多数患者靶病灶显著缩小，CRR 35.5%，中位DoR 尚未达到；2）DZD6008：四代EGFR TKI，2025ASCO 披露EGFR 突变NSCLC 1/2 期早期数据（既往中位治疗线数4.5），12 例患者中83.3%患者靶病灶缩小。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司已有两款创新药产品在国内上市并纳入国家医保，并有一款创新药在美国获批，同时创新管线持续投入研发，我们维持公司25-27 年归母净利润-6.17/-2.12/3.44 亿元。基于DCF 的目标价为99.75 元（前值89.42 元），WACC：6.6%（前值7.1%），永续增长率2.5%（前值2.5%）。