三一重工(600031)：盈利能力持续提升 海外市场持续拓展 雅下电站开工有望带动需求提升

　　25H1 业绩稳健增长，盈利能力持续提升

三一重工25H1 实现营业收入445.3 亿元，同比增长15.0%（调整后）；归母净利润52.2 亿元，同比增长46.0%（调整后）。25H1 公司毛利率为27.4%，同比上升0.7 个百分点（调整后）；净利率为11.9%，同比上升2.4 个百分点（调整后）。25H1 公司拟每股派息0.31 元。

行业地位保持领先，有望深度受益于工程机械设备更新及雅下水电工程开工25H1 公司挖掘机械收入175.0 亿元，同比增长15.0%，国内市场地位稳居第一，全球市占率稳步提升；混凝土机械收入74.4 亿元，同比下降6.5%，稳居全球第一品牌；起重机械收入78.0 亿元，同比增长17.9%，履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升；桩工机械收入13.4 亿元，同比增长15.1%，旋挖钻稳居国内市场份额第一；路面机械收入21.6 亿元，同比增长36.8%，无人摊压机群在21 个省份51 个项目中实现规模交付。

25H1 我国挖掘机销量为12.1 万台，同比增长16.8%。我们仍看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动，行业短期具备良好催化剂；两会政策对工程机械行业支持力度较大，行业中期需求持续复苏有保障；此外雅下水电工程开工有望进一步拉动大型挖掘机、起重机、混凝土机械、桩工机械等工程机械需求提升，公司作为我国工程机械龙头企业有望深度受益。

    　　坚定推进国际化战略，海外市场营收稳步提升

25H1 公司实现海外收入263.0 亿元，同比增长11.7%。其中亚澳区域实现营收114.6 亿元，同比增长16.3%；欧洲区域实现营收61.5 亿元，同比增长0.7%；美洲区域实现营收50.7 亿元，同比增长1.4%；非洲区域实现营收36.3 亿元，同比增长40.5%。

公司坚定推进国际化战略，目前已建立覆盖400 多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，海外人员本地化率近70%。构建了包含7 个国内总仓、5 个海外区域中心仓及近1000 个海外配件仓库的全球仓储网络，显著提升了全球营销及服务能力。

    　　维持“买入”评级

公司净利润增长略超预期，我们小幅上调公司25-27 年归母净利润预测4.2%/1.2%/0.2%至86.0/104.7/127.6 亿元，对应EPS 分别为1.01/1.23/1.51元。公司盈利能力持续改善，工程机械设备更新及雅下水电工程开工有望带动公司业绩持续增长，维持公司“买入”评级。