良信股份(002706)：业绩符合市场预期 AIDC发展迅猛

事件：公司25H1 营收23.3 亿元，同比+16.1%，归母净利润2.5 亿元，同比+4.1%，毛利率31.6%，同比-0.7pct，归母净利率10.6%，同比-1.2pct；其中25Q2 营收12.5 亿元，同比+16.6％，归母净利润1.4 亿元，同比-2.6%，毛利率31.6%，同比-0.5pct，归母净利率11.5%，同比-2.3pct。业绩符合市场预期。

数字能源板块蓄势待发，AIDC 出海进程加速。我们预计25H1 公司数字能源板块收入约4.6 亿元，同比+19%，占比约20%。其中智算中心收入约2 亿，主要以国内市场为主。1）国内公司与华为、中兴、中国维谛深度合作，在智算中心国产化替代拥有较强的市场竞争力，主流CSP市场目前还是以进口供应商为主，是未来重要的增量市场。2）海外公司部分产品已拿到UL 认证并小批量出货北美维谛，其他产品陆续送样认证，产品主要用于其AIDC 项目。我们认为随着全链路产品陆续拿到UL 认证，在北美的份额有望不断提升。展望远期，公司研发固态断路器等应用于HVDC 的直流新产品，有望随Rubin 及其800V HVDC 的推广应用打开更大的市场空间。

新能源主业稳健增长，地产下游降幅收窄。公司主业稳健增长，其中新能源市场保持了稳健增长，我们预计25H1 新能源实现营收约11.5 亿元，同比+39%，占比约49%，其中我们预计光伏/风电/储能营收同比约+7%/75%/50%。光伏行业收入占比有所下降，储能和风电行业实现较高增速，展望25H2，我们预计光伏行业收入受需求影响可能略承压，风电储能保持较高增速，整体新能源下游维持同比20-30%稳健增长。智能楼宇降幅继续收窄，25H1 实现营收约3.1 亿元，同比-23%，占比约13%。公司大力发挥智慧人居和商业地产，有望对冲住宅开工下滑的影响，展望25H2，凭借公司经营发展α，我们预计智能楼宇降幅有望进一步收窄。

认证检验专利费用高增，存货&合同负债稳增。公司25H1 期间费用4.7亿元，同比+10%，其中研发费用同比+6%，产品认证费/检验费/专利费同比+178%/112%/121%，我们认为主要系公司扩大出海产品送样和新产品开发；25H1 经营性现金流净流入1.7 亿元，同比+37.4%；25H1 末存货/合同负债分别为5.41/0.52 亿元，同比+18%/34%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司股权激励前两期未解锁会产生约7 千万费用冲回，全球AIDC 建设需求将进入高速增长阶段，我们上修公司25-27 年归母净利润分别为5.09（+0.50）/6.14（+0.13） /8.14（+0.07）亿元，同比+63%/21%/33%，现价对应PE 分别为25x、21x、16x，给予26 年30x PE，对应目标价16.4 元/股，维持“买入”评级。