骆驼股份(601311)：1H25业绩超出市场预期 低压锂电增长亮眼

　　1H25 业绩超出市场预期

骆驼股份1H25 收入79.95 亿元、同比+6.22%，归母净利润5.32 亿元、同比+69.46%，扣非归母净利润4.04 亿元、同比+17.94%；其中2Q25 收入38.59 亿元、同比-5.24%/环比-6.72%，归母净利润2.95 亿元、同比+86.80%/环比+24.64%，扣非归母净利润1.99 亿元、同比+13.90%/环比-3.09%。在主业铅酸电池业务稳健增长、低压锂电业务减亏，叠加股票/基金投资，以及债务重组收益增厚利润，公司1H25 业绩超市场预期。

    　　发展趋势

股票/基金投资收益，债务重组投资收益增厚表观业绩。受益A 股市场1H25 较好的市场表现，公司所持股票投资(金达莱等)及基金投资(创新基金)均产生正收益，较去年同期增加约9000 万元；同时，公司部分债务人通过非现金资产方式清偿债务，1H 产生债务重组收益9841.4 万元；增厚公司1H 表观业绩表现。

铅酸电池业务海外维持较高增长，整体盈利能力环比改善。公司1H25 铅酸电池出货量19.17GWh、同增0.8%，实现收入63.20 亿元、同增5.3%；从结构看，国内前后装市场均出现小幅下滑，一方面前装市场新能源车发展驱动锂代铅提速、需求结构逐步变化；另一方面后装受国内宏观景气度以及以旧换新政策影响、部分替换需求转到前装。公司海外业务加大市场开拓和渠道建设，1H25 出货量实现同比21.3%的较好增长。公司1H25 铅酸毛利率18.4%、环增1.6ppt，1H 主材铅价波动收窄，公司盈利逐步修复。

低压锂电业务持续放量，盈利减亏。公司低压锂电业务1H25 实现收入3.53 亿元、同增196%，主要受益于吉利、赛力斯等车型放量；伴随规模效应持续释放，公司低压锂电保持减亏趋势，我们估计1H 同比减亏1100 万元左右。随着2025 年欧洲客户新车型量产，我们看好收入规模提升、客户结构优化驱动低压锂电业务盈亏拐点有望加速到来。

积极布局新技术、新场景，挖掘新增长点。公司加快布局低压锂电新场景，与国内头部eVTOL 厂商对接送样；同时与奇瑞合作钠电启停产品，完成12V40Ah 圆柱钠电样件交付和 24V170Ah 方案冻结。

    　　盈利预测与估值

我们看好公司铅酸业务盈利持续改善，低压锂电规模效应释放、客户结构改善带来持续减亏，我们上调2025/2026 盈利预测22%/10%至10.32/11.99亿元，上调目标价27.8%至11.5 元，当前股价对应2025/2026 年市盈率11.2x/9.7x P/E，目标价对应2025/2026 年13.1x/11.3x P/E，有16.2%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观景气度下行，中国汽车需求不及预期，技术替代风险，铅价大幅波动。