三人行(605168)：汽车客户投放减少拖累营收 新业务落地进展积极

　　事件描述

公司公布2025 半年报：2025 年上半年，公司实现营业收入16.57 亿元，同比下滑13.36%，实现归母净利润1.44 亿元，同比增长10.83%，实现扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长4.56%；其中25Q2 公司实现营业收入8.40 亿元，同比下滑13.93%，实现归母净利润0.71 亿元，同比下滑13.15%，实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比增长49.03%。

事件评论

汽车行业客户减少预算致营收下滑，Q2 毛利率明显回升。宏观经济不确定性导致部分汽车客户减少投放预算，收入随之下滑；毛利率有所回升，25Q2 毛利率同比提升1.47pct、环比提升6.99pct 至22.06%。销售费用因销售人员平均人数较去年同期减少同比下滑16.00%，财务费用因去年同期上海剑诚港币户产生的汇兑损益及港币利息收入冲减致基数较小，同比增长132.70%。

紧扣广告主业，积极拓展增量。2025 年上半年，公司持续聚焦各行业头部客户的营销服务，在汽车行业新增AITO 问界营销项目，为问界M9、M8、M7、M5 等车型量身定制传播策略、传播规划、事件营销策划以及行业趋势分析等全方位营销方案；在通信行业为中国移动、中国电信等头部运营商提供5G 场景下的营销服务。

着力打造彩票业务新模式，聚焦高回报精准投资。1）体育彩票新业务有望迎来突破性进展。截止25H1，公司已在北京、河北、陕西、河南等省市成功落地30 余家商业综合体体彩形象店，并签约近1000 家院线渠道门店，公司自研的体育赛事智能机器人原型机已落地，即将与铁路总局在“体彩上高铁”项目上实现突破性合作。2）公司强化投资战略布局。25 年7 月，公司与知名芯片应用设计与分销服务商科通技术签署战略合作协议，在共同开拓芯片销售客户、产业资源共享、AIDC 数据中心及算力服务业务布局、海外业务拓展、会议会展及企业品牌宣传等领域开展深度协作。此外，公司投资的瑞华技术在北交所成功上市，公司于25 年6 月完成减持，该笔投资收益率超70%。

构建“一个”AI 全链路营销智能体，持续迭代前沿技术。公司持续升级营销领域的多模态AI 产品，构建起“一个”AI 全链路营销智能体，逐步实现从策略生成、内容创作、智能投放到效果归因的全链路营销自动化闭环。同时，公司全力打造营销AI Agent，将实时洞察市场动态、自动拆解目标、调用API、投放并回收数据、迭代策略。

    盈利预期：预计2025-2026 年实现归母净利润3.30 亿/5.05 亿元，对应PE 分别为21.95/14.33 X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、广告修复不及预期风险；