蓝特光学(688127)：微棱镜促1H25利润高增 关注非球面增长机遇

公司公布2025 年半年报：1H25 收入同比增长53%至5.77 亿元，归母净利润同比增长110%至1.03 亿元；单季度来看，2Q25 收入同比增长52%、环比增长26%至3.21 亿元，归母净利润同比增长191%、环比增长27%至0.58亿元。2Q25 收入符合我们和市场预期，利润小幅低于预期。

1H25 利润同比显著增长，主因微棱镜应用机型较去年同期扩展带来的光学棱镜收入/毛利率增长及费用摊薄。分业务来看，光学棱镜收入同比增长69%至3.43 亿元，毛利率同比提升10ppt 至33%；玻璃非球面透镜收入同比增长24%至1.52 亿元，毛利率同比下降2ppt 至47%；玻璃晶圆收入同比增长51%至0.47 亿元，毛利率同比提升7ppt 至19%。利润显著增长但略低于预期，主要系部分产线稼动率较低导致的毛利率提升不及预期与减值损失所致。

    　　发展趋势

深耕棱镜和非球面技术创新，把握下游光学升级的增量需求。2H23 至今，公司业绩主要受到北美客户微棱镜应用的拉动，展望2H25 及2026 年，我们认为该业务的贡献或将趋于平缓，但安卓手机、车载电子、手持影像、光通讯等领域相继显现出新的光学升级方向。安卓手机方面，vivo X200 Ultra在潜望长焦中采用“非球面+棱镜+球面”的创新结构替代传统棱镜；车载电子方面，L2+ ADAS加速渗透推升8MP镜头需求，其主流方案是采用玻璃非球面镜片；手持影像方面，旅游经济和软硬件创新驱动行业进入高增长阶段，高像素、大视场角拍摄场景通常需要玻璃非球面镜片；光通讯方面，激光准直类玻璃非球面透镜受益于光模块需求增长。我们看好公司凭借在精密光学元件领域的长期深耕，以及多样化的产品布局，紧抓各类下游发展机遇。

玻璃晶圆与头部客户稳定合作，有望跟随AR技术应用持续扩张。公司显示玻璃晶圆在裁剪切割后可制成AR光波导，根据在研项目，公司还在进行碳化硅等材料12 寸晶圆的研究开发。我们认为随着AR眼镜的产品功能持续完善以及用户体验进一步增强，未来有望进入大规模放量阶段，公司凭借丰富的研发和生产技术积累有望实现良好卡位，打开远期成长空间。

    　　盈利预测与估值

由于部分产线稼动率较低导致的成本和减值增加，我们下调2025 年归母净利润8%至3.39 亿元，但我们看好棱镜创新以及智驾/手持影像景气度对明年业绩的贡献，上调2026 年利润5%至4.91 亿元。当前股价对应2025/2026年P/E 38.4x/26.5x。我们维持跑赢行业评级，我们认为短期稼动率问题不改变未来新品拓展为公司带来的成长性，基于2026 年30.0x P/E，上调目标价14%至36.50 元，较当前股价有13%的涨幅。

    　　风险

    　　汽车智能化转型不及预期，微棱镜创新不及预期，AR眼镜放量不及预期