中煤能源(601898)：Q2净利润呈现低波动率 中期分红回报投资者

　　Q2 净利润环比小幅下滑

公司2025H1 实现营业收入744.36 亿元，同比-19.9%；营业成本达561.1亿元，同比-18.4%；实现归母净利润77.05 亿元，同比-21.3%；扣非归母净利润达76.53 亿元，同比-20.7%；公司利润同比下滑，主要是受到煤价中枢下跌影响，从环比来看公司的利润表现相对稳定，公司2025Q2 归母净利润为37.27 亿元，环比-6.3%。

煤炭业务受煤价下跌影响收入下滑，但公司积极降本实现平滑2025H1 公司煤炭业务营业收入605.68 亿元，同比-22.1%，营业成本462.21亿元，同比-20.2%，营收下降主要受到煤价下跌影响。公司2025H1 商品煤产量为6734 万吨，同比+1.3%，商品煤销量1.287 亿吨，同比-3.6%，其中自产商品煤销量6711 万吨，同比+1.4%。

公司成本控制能力较强，2025H1 公司自产商品煤单吨成本为262.97 元/吨，同比减少29.91 元/吨，同比降幅为10.2%，其中材料成本、人工成本、维修支出、其他成本四项费用下降幅度较高。

从期间三项费用的表现来看，销售费用出现同比增长，但公司管理费用和财务费用出现同比下滑。我们认为，通过职工薪酬减少及优化债务结构降低资金成本，公司在可控范围内仍然实施了积极的成本管控措施。

    　　煤化工业务除聚烯烃大修外均较为稳定

2025H1 煤化工业务营业收入达93.6 亿元，同比-13.6%，营业成本达79.44亿元，同比-7.9%。收入下滑主要受到产品价格下跌以及聚烯烃装置大修所影响，期间聚烯烃产量为66.7 万吨，同比-12.1%，销量为66 万吨，同比-13.2%，尿素、甲醇、硝铵产销量均呈现同比增长。成本方面，除聚烯烃因产量下滑出现单吨成本上升之外，其余品种的单吨成本均因原料煤、燃料煤采购价格下降，出现不同程度的下移。

    　　中期分红回报投资者

公司发布《2025 年中期利润分配方案公告》，按照2025 年上半年国际财务报告准则合并财务报表归属于上市公司股东的净利润7,325,265,000 元的30%计2,197,579,500 元向股东分派现金股利，以公司全部已发行股本13,258,663,400 股为基准，每股分派 0.166 元（含税）。

盈利预测与估值：我们维持2025-2027 归母净利润预测175/177/182 亿元，对应EPS 分别为1.32/1.34/1.37 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤化工产能过剩风险。