联赢激光(688518)：锂电业务筑底回升 消费电子潜力可期

事件：公司发布2025 年半年报，25H1 实现营业收入15.33 亿元，yoy5.30%；实现归母净利润0.58 亿元，同比13.16%，扣非净利润0.42 亿元，yoy10.52%。业绩表现符合预期。

    　　点评：

【收入端】25H1 实现营业收入15.33 亿元，yoy5.30%。按照产品分：1）激光焊接系统：营收9.05 亿元，营收占比59.01%，同比下滑2.08%。2）工作台：营收3.02 亿元，营收占比19.69%，同比增长25.59%。3）激光器及激光焊接机：营收1.18，营收占比7.69%，同比增长1.38。4）其他主营业务：营收2.09，营收占比13.61%，同比增长18.97。

【费用率】25H1 综合费用率为24.70%，同比-3.30%。其中：1)销售费用0.37 亿元，yoy-45.37%；销售费用率为2.44%，同比-2.26%；2)管理费用2.20 亿元，yoy-1.79%；管理费用率14.33%，同比-1.03%；3）研发费用1.19 亿元，yoy5.27%；研发费用率7.78%，同比基本持平；4）财务费用0.02 亿元，yoy4.62%；财务费用率0.15%，同比基本持平。

【盈利端】25H1 毛利率27.32%，同比-3.28pct；净利率3.54%，同比0.17pct。上半年毛利率下滑，主要是由于上半年主营业务收入中，近80%来自锂电行业，下半年随着收入结构变化，毛利率及盈利能力预计将有所改善。

锂电业务：订单筑底回升，固态电池新技术不断验证。锂电行业头部客户扩产节奏加快，设备需求量增长。此外，针对固态电池生产对设备的新需求，研发了多台用于固态电池生产的激光焊接设备及激光清洗机和涂胶机，为行业头部客户研制的首条全固态电池装配线成功交付，目前正在配合客户进行验证。

消费电子业务：小钢壳步入放量，新项目前瞻储备。小钢壳电池焊接设备持续获取国际头部客户订单，市场前景广阔同时，上半年公司完成消费类钢壳电池焊接工艺研发，实现焊缝强度提升25%及高焊缝宽度一致性的异形电池焊接，已有设备交付；完成极片多光束划线、同步清洗工艺研发，实现划线、清洗设备效率提升大于50%，已与多家客户合作开展多项产品测试。

维持盈利预测及买入评级。预计公司25-27 年归母净利润分别为3.07、5.06、6.51 亿元，对应PE 分别为26、16、12X。预计锂电业务盈利能力将企稳向上，高毛利率非锂电业务，尤其消费电子快速发展，有望带来公司综合利润结构改善，因此维持买入评级。

风险提示：锂电下游扩产不及预期带来订单波动、锂电行业竞争加剧带来盈利下滑、3C 业务进展缓慢、新业务开拓不及预期、资产减值计提、回款周期较久的风险等；此外，提示关注2025 年5 月23 日公司《关于2024 年年度报告的信息披露监管问询函回复的公告》。