中矿资源(002738)半年报点评：铯业务稳中有升 多业务拓展打造新的成长曲线

公司发布半年报：上半年实现营收32.67 亿元，同比+34.89%，实现归母净利0.89 元，同比-81.16%，实现扣非净利750 万元，同比-98.31%。其中，25Q2 实现营收17.30 亿元，环比+12.62%，实现归母净利-4565 万元，环比转亏，实现扣非净利-3522 万元，环比转亏。

铯业务：上半年，稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约7.08 亿元，同比+50.43%，实现毛利约5.11 亿元，同比+50.15%；其中，Q1/Q2 分别实现营收3.45/3.63 亿元，Q2 环比+5.22%，Q1/Q2 分别实现毛利2.31/2.80 亿元，Q2环比+21.21%。公司铯盐业务实现营收和利润的大幅增长，进一步夯实行业龙头地位。

锂业务：上半年，自有锂盐产品销量约1.79 万吨，同比+6.37%，Q1/Q2 分别销售约0.90/0.89 万吨，另外公司于上半年对外直接销售自产锂辉石精矿约3.48 万吨。公司锂矿&锂盐降本增效成果显著，预计Q2 单吨锂盐完全成本约7 万元/吨(含税)。但在锂价低迷情况下，公司锂业务总体有所亏损。面对锂行业价格压力，公司一方面于今年5 月启动对年产2.5 万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，预计时间为6 个月，另一方面公司今年计划于津巴布韦逐步启动3 万吨/年硫酸锂产能布局。

铜业务：公司Kitumba 采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6 万吨/年。目前项目已完成初步设计工作，采矿工程已于2025 年3 月1 日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工，330KV 输变电线路完成EPC 招标工作。

    锗业务：上半年，Tsumeb 冶炼厂铜冶炼业务因加工费TC/RC 水平显著下降，造成约2 亿元人民币亏损，目前这部分业务基本已经停止，下半年影响有限。

另外，公司已启动投资建设20 万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭33 吨/年、工业镓11 吨/年、锌锭1.09 万吨/年。目前火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行。

    风险提示：市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。

投资建议：维持“优于大市”评级。

下调2025 年盈利预测，预计2025-2027 年营收分别为65.66/73.08/104.42(原预测58.61/78.10/115.29)亿元，同比增速22.4%/11.3%/42.9%；归母净利润分别为5.46/17.50/27.71(原预测10.11/16.95/28.05)亿元，同比增速-27.9%/220.5%/58.4%；摊薄EPS 分别为0.76/2.42/3.84 元，当前股价对应PE 为54/17/11X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜&锗领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。