天健集团(000090)：综合开发求变突围 城市更新积极推进

　　事项：

    　　公司公布2025年半年报，上半年实现营业收入62.6亿元，同比增长6.7%，归母净利润0.4亿元，同比下降83.2%，基本处于业绩预告中间水平。

    　　平安观点：

盈利能力下滑致利润承压，期间费用率同比改善：2025H1公司实现营业收入62.6亿元，同比增长6.7%，其中城市建设板块营业收入38亿元，同比下降15.9%，综合开发板块销售收入23.5亿元，同比增长60.8%，城市服务板块营业收入8.9亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降83.2%。H1地产业务高毛利项目结转同比大幅减少，公司综合毛利率同比下降5.5个百分点至11.1%，为归母净利润增速低于营收主要原因。H1期间费用率同比下降2个百分点至8%。

综合开发求变突围，城市更新再添新章：深化实施“一盘一策”，加快去化回款，2025H1主要项目销售面积7.7万平米、销售金额18.7亿元，并中标首个房地产代建项目—长沙谷峰开发委托服务项目。抢占城中村市场，中标螺岭项目搬迁补偿合作单位，中标龙岗四联排榜、龙岗南门墩、龙华上塘城中村项目前期服务单位，稳步跟进南岭村土地整备项目。

城市建设谋变攻坚，城市服务应变强基：2025H1赣州区域中标10.7亿元，汕尾区域中标4.9亿元，中标深圳、佛山、武汉等地能源建设项目6个，城市建设市场布局有所突破。期末在建项目249项，剩余合同金额216.8亿元。H1新拓城市空间服务项目1个，续签5个，新增珠三角、长三角、雄安新区等外埠服务项目34个；全力稳商保租，综合出租率约88.4%，精准匹配客户需求，稳固核心客户群体。

投资建议：考虑公司天健天骄、光明和瑞府等未结项目资源仍相对丰富，维持原有预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.37元、0.40元、0.44元，当前股价对应PE分别为9.8倍、9.0倍、8.2倍。短期公司前期销售项目陆续结转有望对业绩形成一定支撑，前海赤湾等项目开工入市保障持续发展，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工大背景下，仍有望迎来较大发展，维持“推荐”评级。

风险提示：1）若楼市修复不及预期，可能导致公司销售结转规模萎缩、减值计提超出预期风险；2）公司建筑业务可能存在资金回收难度大、应收账款规模增加等风险；3）公司城市更新改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。