金宏气体(688106)：特气加速导入半导体客户 大宗气和现场制气保持增长

　　事项：

公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营收13.14 亿元，yoy+6.65%；归母净利润0.82 亿元，yoy-48.65%；归母扣非净利润0.67 亿元，yoy-45.10%。25Q2实现营收6.91 亿元，yoy+7.60%；归母净利润0.38 亿元，yoy-54.30%；归母扣非净利润0.38 亿元，yoy-47.46%。

    　　平安观点：

公司大宗气和现场制气业务增长强劲，特气业务加速向半导体客户渗透。

1）25H1 公司大宗气体营收为5.46 亿元，同比增加23.1%，占主营业务收入的43.5%、同比提升6.3pct。公司新增湖南地区大宗零售网点，报告期内，湖南区域被并购公司实现营收同比增长11.14%，净利润同比增长646.89%。

2）25H1 公司特种气体营收为4.16 亿元，同比下降18.4%，占主营业务收入的33.1%、同比下降9.7pct。由于光伏产业链竞争加大、上下游产品存在打价格战现象，导致公司可用于生产光伏电池的核心产品超纯氨等特气价格承压，从而使特气业务收入和利润同比有所减少；但公司正加快特气产品导入主流半导体企业，后续有望将特气销售逐步向景气上行的半导体行业集中。报告期内，公司新增导入18 家半导体客户，涵盖基材、制造、封装等产业链环节；同时，公司新取得芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾项目、芯业时代、高芯科技、武汉敏声等六个超高纯电子大宗载气项目。

3）25H1 公司现场制气及租金收入1.71 亿元，同比增加29.2%，占主营业务收入的13.6%、同比提升2.5pct。公司积极开拓现场制气业务，自2023年6 月成立大工业事业部以来，获营口建发、山东睿霖高分子、稷山铭福钢铁、云南呈钢集团、中集绿能、江苏淮河化工等多个中大型现场制气项目。

4）25H1 公司燃气业务营收为1.22 亿元，同比增加15.8%，占主营业务收入的9.7%、同比提升0.9pct。

投资建议：公司核心产品超纯氨、高纯氧化亚氮、二氧化碳等具有技术和规模优势，且多款高端产品电子级TEOS、六氟丁二烯等持续导入半导体客户，2025-2027 年超纯氨、氢气、空分气、二氧化碳以及多款特气产品在建产能有望陆续投产，同时随着多项现场制气合同和电子大宗载气订单的履行，公司整体业务规模有望保持较强劲的增长。但由于气体产业竞争激烈，下游市场格局变化，25H1 公司特气产品收入和利润相对承压，特别是用于光伏电池制造的超纯氨、高纯氢气等产品价格下降和销售压力较大，因此下调盈利预测，我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润2.50 亿元、3.43 亿元、3.92 亿元（较原值3.10亿元、4.29 亿元、4.70 亿元有所下调），对应2025 年8 月22 日收盘价PE 分别为37.5、27.4、23.9 倍。后市随着政策端对光伏产业链打价格战行为的制约，相关产品价格有望止跌回暖，同时公司特气产品在半导体领域客户中正加速导入，加上新产品逐步批量供货和现场制气项目陆续投运均有望贡献增量收益，因此维持“推荐”评级。

风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体产业需求增速不及预期，光伏电池产销增速持续放缓，终端需求偏弱，则公司电子特气业务增速可能不及预期。2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模，以规模和技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。3）技术突破受阻的风险。若海外严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。4）原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响，供需格局出现较大变动，则价格可能大幅波动，从而造成公司生产成本的抬升。