中煤能源(601898)2025年半年报点评：深化成本管控业绩领跑行业 后续国企改革值得期待

本报告导读：

    公司煤炭业务销量继续提升，精细化管理成本持续降低，后续国企改革值得期待。

    我们认为煤炭市场此轮周期底部已经显现在25Q2，未来公司有望显现业绩弹性投资要点：

维持“增持”评级。公司公布2025年中报，实现营业收入744.36亿元，同比减少19.95%；归属于母公司所有者的净利润77.05 亿元，同比减少21.28%。其中Q2 实现营业收入360.44 亿元，同比减少24.26%；归属于母公司所有者的净利润37.27 亿元，同比减少22.65%。考虑到煤炭行业供需格局宽松，下调公司25-27 年EPS 预测至1.17/1.30/1.66(-0.19/-0.18/0) 元。根据可比公司2025 年13.18xPE，给予公司目标价15.45 元。

煤炭业务自产煤销量继续抬升，深化成本管控成效显著。上半年完成商品煤销量12,868 万吨，同比下降3.6%，其中自产商品煤销量6,711 万吨，同比增长1.4%。公司煤炭业务营业收入605.6 亿元，同比下降22.1%；自产商品煤销售收入315.4 亿元，同比下降18.4%。

公司H1 自产煤售价为470 元/吨，同比下降114 元/吨；自产商品煤单位销售成本263 元/吨，同比减少30 元/吨，下降10.2%。主因在于公司深入推进标准成本体系建设，强化招标采购管理，同时进一步优化生产组织等使得吨煤材料成本同比减少5.90 元/吨；吨煤人工成本同比减少6.09 元/吨；加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使得吨煤其他成本同比减少25.31 元/吨。

煤化工业务受价格下行及聚烯烃检修影响盈利下滑1/3。公司煤化工业务实现营业收入93.60 亿元，同比下降13.6%，主要是煤化工产品销售价格同比下跌以及聚烯烃装置按计划大修使本期产销量同比减少综合影响。聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵分别实现销量66、121.4、99.7、29.5 万吨，同比下降13.2%、增长2.6%、16.1%、5%。价格角度，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销售均价为6681、1756、1770、1883 元/吨，分别同比下降3.9%、19%，持平及下降13.5%。煤化工业务整体实现毛利14.16 亿，同比24 年下降7.96 亿。

中国神华披露千亿资产的收购计划，树立了煤炭行业”国企改革“的大旗。我们认为中国神华的千亿资产收购，打开了煤炭行业国企改革标志性意义的第一枪，我们认为中煤能源作为全行业第二大的央企，后续的国企改革发展预计会带来较大空间。