天赐材料(002709)：电解液出货量增长盈利同比改善 持续推动全球化产业布局

事件：公司发布2025 年半年度报告。25H1 公司实现营业收入70.29 亿元，同比增加28.97%；实现归母净利润2.68 亿元，同比增加12.79%。其中，25Q2公司实现营业收入35.40 亿元，同比增加18.52%，环比增加1.47%；实现归母净利润1.18 亿元，同比下降3.94%，环比下降20.94%。

电解液出货量稳步增长，25H1 盈利同比改善。25H1 公司电解液出货量实现了稳步增长，公司通过核心原材料的产能利用率提升持续带来生产环节的降本，在电解液市场价格小幅下降的背景下，保持了电解液单位盈利的稳定性。25H1 公司锂离子电池材料实现营收63.02 亿元，同比增加33.2%，毛利率为17.05%，同比减少0.06pct。同时，25H1 公司日化材料及特种化学品实现营收6.14 亿元，同比增长12.93%，毛利率30.27%，同比减少0.51pct。费用率方面，25H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%、4.9%、6.2%、1. 5%，同比分别变动-0.02、-0.9、+0.6、-0.3pct。

持续推动全球化产业布局，计划赴港上市打造国际化资本运作平台。公司与Honeywell 共同组建合资公司，加速电解液及六氟磷酸锂在北美市场的规模化生产，目前处于前期准备阶段。德州天赐计划建设的年产20 万吨电解液项目，正在推进工厂设计及相关环评手续，建设完成前，公司通过与Duksan Electera的合作代工厂实现供应。25 年6 月，公司及全资孙公司Tinci Materials JorfLasfar SAS 与摩洛哥王国签署了投资协议，拟通过项目公司在摩洛哥投资建设电解液与原材料一体化生产的综合基地，生产年产15 万吨电解液产品及其关键原材料。25 年7 月，公司公告计划申请在香港联交所主板挂牌上市。

公司持续加强固态电池材料、钠离子电池材料、PEEK 等材料的布局。固态电池材料方面，公司主要布局硫化物及氧化物固态电解质路线，目前硫化物路线的固态电解质处于中试阶段，主要配合下游电池客户做材料技术验证，同时持续推动中试产线建设，计划26 年完成中试产线建设，并具备中试量产能力。钠离子电池材料方面，公司已有钠离子电池电解液的解决方案和核心材料六氟磷酸钠及NaFSI 的技术储备，具备量产条件。PEEK 材料方面，公司已针对相关产品制造方法及上游原材料进行了研发及专利布局，目前处于产品中试验证阶段，已有小批量订单供应，主要应用于电芯结构件。

盈利预测、估值与评级：考虑到锂电材料价格低迷的态势仍将延续，我们下调公司25-26 年盈利预测，新增27 年的盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润分别为7.95（下调36.0%）/14.55（下调30.4%）/19.98 亿元。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司“买入”评级。