沪电股份(002463)：业绩持续高增 产能加速投放

　　事件描述

沪电股份发布2025 年半年报：2025 年上半年，公司实现营业收入84.94 亿元，同比增长56.59%；实现归母净利润16.83 亿元，同比增长47.50%；从盈利能力来看，公司分别实现毛利率和净利率35.14%和19.76%，分别同比-1.32pct 和-1.04pct，盈利能力下滑主要受股权激励费用同比大幅增加、泰国厂亏损等因素影响。单二季度来看，2025Q2 公司实现营业收入44.56亿元，同比增长56.91%，环比增长10.37%；实现归母净利润9.20 亿元，同比增长47.01%，环比增长20.70%；从盈利能力来看，公司实现毛利率37.31%，同比-1.52pct、环比+4.56pct，实现净利率20.61%，同比-1.22pct、环比+1.79pct。

    　　事件评论

AI 助力业绩维持高增，汽车板业务稳健运行。（1）公司企业通讯市场板业务实现营业收入约65.32 亿元，同比增长约70.63%，其中AI 服务器和HPC 相关PCB 产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重约23.13%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB 产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重约53.00%；（2）公司汽车板业务实现营业收入约14.22 亿元，同比增长约24.18%，其中公司毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack 等新兴汽车板产品占公司汽车板营业收入的比重为49.34%，胜伟策营业收入同比大幅增长约159.63%，其中P2Pack 产品营业收入同比高速成长约400.69%，胜伟策同比实现大幅减亏。

加速产能投放，逐渐突破瓶颈。（1）技改项目：公司通过生产线技术改造，升级瓶颈及关键制程、靶向扩充产能，优化产线效率与灵活性，同步调整产品及产能结构以快速响应短期市场需求；（2）扩产项目：总投资约43 亿人民币的新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于2025 年6 月下旬开工建设，预期将在2026 年下半年开始试产并逐步提升产能；（3）泰国工厂：沪士泰国生产基地于2025 年第二季度小规模量产，尚未有大量产出，当前在AI 服务器和交换机等应用领域，已取得2 家客户的正式认可，另有4 家客户的认证与产品导入工作也在持续推进，预计将于2025 年下半年陆续取得正式认可。

维持“买入”评级。沪电股份多年深耕数通领域与汽车电子，逐渐在高端PCB 市场站稳脚跟。公司GPU 平台产品已批量生产，可支持112/224Gbps 的速率，下一代GPU 平台的产品以及 XPU 等芯片架构的算力平台产品也正与客户共同开发；在网络交换产品部分，用于Scale Out 的以太网112Gbps/Lane 盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps 的产品目前已配合客户进行开发，NPO 和CPO 架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。展望后市，AI 服务器和高速网络基础设施需求仍维持强劲增长，持续推动公司高多层PCB 与高端HDI 的产品占比提升，我们看好公司继续保持高速增长，盈利中枢进一步提升，进入新一轮成长空间。预计2025-2027 年公司将实现归母净利润38.12 亿元、54.96 亿元、73.58 亿元，对应当前股价PE 分别为28.08 倍、19.47 倍、14.55 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、技术创新不及预期；