吉祥航空(603885)：国际航线持续投入 Q2净利润同比较快增长

公司公告2025 半年度业绩，上半年实现营业收入110.7 亿元，同比增长1%，归母净利润5.1 亿元，同比增长3.3%。单二季度实现营业收入53.4 亿元，同比增长2.1%，归母净利润1.6 亿元，同比增长39.7%。

其他收益显著提升，Q2 实现同比较快增长 。2025 上半年，公司实现营业收入110.7 亿元，同比增长1.0%，归母净利润5.1 亿元，同比增长3.3%，扣非归母净利润4.1 亿元，同比减少14.3%；其中单二季度，公司实现营业收入53.4 亿元，同比增长2.1%，受益于财务费用同比减少1.1 亿元以及其他收益增加1.6 亿元，公司实现归母净利润1.6 亿元，同比增长39.7%，扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长41%。

受普惠发动机维修影响，运力投入节奏放缓。总体运营上看，受发动机维修等影响，运力投放增长较慢，客座率显著提升，其中国际航线供需快速增长：2025 上半年，1）ASK/RPK 分别同比+4.20%/+5.03%；2）国内ASK/RPK 分别同比-9.76%/-7.90%；3）国际ASK/RPK 分别同比+65.55%/+68.33%；其中单二季度，ASK/RPK 同比分别+1.72%/+5.1%；2）国内ASK/RPK 同比分别-10.21%/-6.84%；3）国际ASK/RPK 同比分别+52.23%/+61.31%，总体/国内/国际客座率分别为86.34%/88.56%/80.97%，同比分别+2.78/3.2/4.56pct。

考虑营运补偿收益，Q2 毛利润差距收窄。表观上看，由于公司Q2 客公里收入同比减少2.9%，扣油座公里成本同比增长10.3%，尽管航油价格同比下降16.9%，带动燃油成本大幅改善，供需增长，Q2公司实现毛利润5.5 亿元，同比下降23.5%，减少1.7 亿元。但若考虑将约1 亿元飞机运营补偿（主要体现在营业外收入）还原至成本端，毛利同比差距大幅减少。

航线补贴支撑利润，财务费用改善明显。公司其他收益对利润形成重要支撑，2025年上半年，公司国际航线大幅增长带动其他收益同比增长68.2%，增多2.3 亿元，其中航线补贴贡献2.1 亿元，单Q2 其他收益增长1.6 亿元。同时财务费用改善显著，或受部分境外债务置换的影响，2025 年上半年公司财务费用为5.63 亿元，同比减少1.78 亿元，汇兑损失也由24 年同期的5675 万元收窄至534 万元，减少0.5 亿元。

九元航空表现优异，净利润稳健增长。九元航空持续拓展多渠道营销布局，净利润随旅客运输量的提升稳步增长，2025 年上半年九元航空机队同比新增2 架B737，机队规模达27 架，完成旅客运输量358.8 万人，同比增长4.7%，营业收入21.73 亿元，同比增长0.3%，归母净利润2.28 亿元，同比增长8.2%。

投资建议：短期需求疲软拖累业绩，长期行业“反内卷”自律公约发布，看好票价恢复韧性，维持“增持”评级。中长期看，我们认为公司立足上海、广州优质市场，通过实行差异化双品牌竞争策略，成本控制优秀。考虑到行业今年淡季市场较为疲软，预计旺季票价水平也将同比回落，同时公司受飞机停场维修影响，旺季运力投入节奏或有所放缓，我们下调盈利预测，预计公司2025-27 年归母净利润分别为11.5/15.2/19.9 亿元。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应2025-27 年市盈率分别为24/18/14 倍。