宝信软件(600845)：基本面探底 存货+合同负债大幅优化

　　事件描述

公司发布2025 年中报，2025 年H1 公司实现营收47.15 亿元，同比下降30.07%；归母净利润7.13 亿元，同比下降46.46%；扣非后归母净利润6.70 亿元，同比下降48.56%。单Q2 实现营收21.77 亿元，同比下降35.05%；归母净利润2.68 亿元，同比-63.86%；扣非归母净利润2.49 亿元，同比-65.33%。

    　　事件评论

收入端：钢铁压力持续传导、IDC 表现稳健，前置指标初步显示拐点。公司2025H1/Q2营收增速为-30%/-35%，连续四个季度下滑且程度显著加深，显示下游压力巨大。分业务看，2025H1 软件开发（信息化+自动化）、服务外包（IDC+运维）收入分别为30.18、16.65亿元，分别同比-40.67%、+4.22%。IDC 业务稳健推进、软件开发业务承压，对应行业端线索看，2025Q2 螺纹钢均价3153 元/吨，同/环比分别-13%/-5%，钢价萎靡下整体信息化、自动化建设意愿持续萎缩。值得注意的是前置指标大幅改善，截至2025H1 合同负债31.58 亿元，较去年同期回升5.17 亿元，较25Q1 环比增加4.92 亿元；存货39.27 亿元，较去年同期增加10.28 亿元，较25Q1 环比增加6.08 亿元。存货及合同负债环比连续两个季度增加，Q2 存货+合同负债同比增速大幅回升至+28%（Q1 为-3%），考虑可能系部分项目已启动、下游需求正逐步迎来修复。前置指标大幅改善、重点跟进。

利润端：Q2 毛利率环比回升、费用持续优化，静待需求侧拐点。公司2025H1/Q2 归母增速为-46%/-64%，降幅显著。拆分看，2025Q2 毛利率35.2%，同/环比-4.38pct/+0.44pct，环比略有回升，分业务看软件开发/服务外包2025H1 毛利率分别为29.7%/44.8%，较2024 年年报水平分别-1.44/-0.17pct。费用端，2025Q2 四大费用绝对值4.04 亿元，同/环比+0.87%/-6.54%，环比持续优化，对应四大费用率18.6%，同/环比+6.62pct/+1.53pct。

整体看，毛利率Q2 环比回升+费用绝对值环比优化，利润下滑主要源自收入侧冲击。

现金流：经营现金流微增。2025H1 公司经营活动现金流16.46 亿，同比+3.41%，其中销售商品、提供劳务收到的现金为62.24 亿元，同比+5.53%，收款情况有一定好转。

下半年重点展望：IDC 建设、AI+机器人战略推进、中大型PLC 推广。一方面公司积极响应集团战略，推动AI 驱动钢铁行业智能化转型升级，逐步探索形成钢铁行业垂类大模型产业生态。此外深化机器人业务研发，目前已基本具备完整通用人形机器人能力，此外推出“人形机器人自动上下料”、“炉后智能化取送样”等具身智能场景应用。另一方面，现有业务进展顺利：1）IDC 建设持续推进，对应2025H1 公司在建工程14.05 亿元，环比Q1增加3.19 亿元，IDC 业务新一轮扩产周期进行时。2）2025H1 大型T4 系列PLC 落地广西宏旺酸洗轧机联合机组，中大型PLC 推广仍具潜力。

    　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现归母净利润19.1 亿元、23.0 亿元、28.0 亿元，对应PE 为38.8x、32.2x、26.5x，建议持续关注。

风险提示

    　　1、自研PLC 推广进度不及预期；

    　　2、钢价走势不及预期。