金山办公(688111)：WPS365增长强劲 AI月活快速提升

事件：公司发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入26.57 亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润7.47 亿元，同比增长3.57%；实现扣非归母净利润7.27 亿元，同比增长5.77%。

Q2 单季度营收增速回暖，研发费用率维持高位。Q2 单季度实现营业收入13.56 亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润3.44 亿元，同比下滑2.83%；实现扣非归母净利润3.37 亿元，同比增长0.57%。销售、管理、研发费用率分别为19.26%/8.46%/36.02%, 同比+0.23%/-0.43%/+2.11%。公司AI 研发投入增加和人员薪酬增长导致研发费用率大幅提升。

个人业务收入稳健增长。WPS 个人业务收入17.48 亿元，同比增长8.38%。WPS Office PC 版月度活跃设备数3.05 亿，同比增长12.29%；WPS Office 移动版月度活跃设备数3.46 亿，同比增长5.48%。国内累计年度付费个人用户数4,179 万，同比增长9.54%。海外WPS 个人业务收入1.29 亿元，累计年度付费个人用户数189 万。

WPS 365 增速亮眼，持续突破头部客户。WPS 365 业务收入3.09 亿元，同比增长62.27%。公司持续推进WPS365 深入行业、场景，积极推动AI 项目落地，并与头部客户进行共创，以标杆项目为牵引进行推广。公司新增的WPS365 标杆客户包括中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联等知名企业。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企。

AI 月活数快速增长，发布办公智能体。公司发布WPSAI3.0 并推出原生Office 办公智能体WPS 灵犀。基于WPSAI3.0，公司推出AI 改文档、灵犀语音助手、WPSAIPPT、WPS 知识库等全新功能。截至上半年末，公司WPS AI 月活已达2,951 万，较24 年底公布的AI 月活数增长近50%。随着上半年AI 权益持续惠及用户及AI 新产品落地推广，预计下半年AI 月活将实现快速增长。

投资建议：公司以AI 重塑办公全流程应用，有望带来产品力和用户付费率的持续提升。预计2025-2027 年营业收入分别为59.04/69/81.4 亿元，归母净利润分别为19.26/22.96/26.93 亿元。维持“买入”评级。