纳思达(002180)：打印机市场龙头地位巩固 芯片业务多点开花

　　事件概述：2025 年8 月23 日公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业总收入123.27 亿元，同比下降3.65%，归母净利润-3.12 亿，同比止盈转亏。

重大资产出售对利润产生影响，短期波动不改长期发展前景。公司重大资产出售已于2025 年7 月1 日完成交割。根据公司半年报，公司2025 年上半年持有待售资产的减值额度较大。但短期波动不改长期预期，近几年利盟业绩波动较大，待剥离完成后，公司业务发展将更加稳健。

奔图实现产品结构升级与技术突破，市场拓展等方面不断取得进展。1）高端产品放量：A3 复印机成为核心增长引擎，上半年销量同比激增115%。2）技术可靠性验证：发布的“扛打系列”打印机创下连续打印超40 万页、卡纸率<0.02‰的世界纪录。3）信创市场突破：信创打印机出货量同比增长65%，二季度环比增长130%，深度适配鸿蒙、统信UOS 等10 余种国产操作系统。

    　　极海微在多个应用场景实现突破，非耗材芯片业务持续发展体现转型成效。

1）车规级芯片商业化落地：与广汽合作量产AK2 超声波传感器芯片，填补国内空白，覆盖车身控制、智能座舱等领域。2）工业控制领域拓展：极海微推出APM32E030 工业级基础拓展型MCU，实现主频、功耗、功能、抗干扰等全方位的优化升级，并基于该芯片推出磁电式绝对值编码器参考方案，可用于伺服电机、机器人关节、AGV 小车、机械臂、数控机床、纺织机等领域。针对人形机器人的产品布局包括关节控制器和灵巧手实时控制 DSP 芯片、智能编码器芯片等，目前部分产品已面向宇树科技、汇川技术等机器人及工业自动化领域企业批量出货。3）2025H1 工控、汽车等非耗材芯片营收达2.54 亿元，同比增长52%；2025Q2 工控、汽车等非耗材芯片营收1.5 亿元，环比增长44%，转型成效持续显现。

投资建议：公司是全球打印机市场的龙头，旗下奔图竞争力持续提升，龙头地位不断巩固。极海微作为国内半导体领域领军企业，汽车、工业等领域拓展打开成长新空间。考虑此次剥离利盟以及重大资产出售产生的影响，预计2025-2027 年公司归母净利润为3.93/13.56/19.06 亿元，对应PE 分别为96X、28X、20X；在不考虑剥离利盟及该情景下潜在的商誉减值风险，预计公司2025-2027年归母净利润为12.83/14.49/20.28 亿元，对应PE 分别为29X、26X、19X，维持“推荐”评级。