海容冷链(603187)2025年中报点评：经营质量提升 营收业绩加速增长

经营改善，营收利润增长加速。公司公司2025H1 实现营收17.9 亿/+12.9%，归母净利润2.2 亿/+10.4%，扣非归母净利润2.1 亿/+20.4%。其中Q2 收入8.8 亿/+20.0%，归母净利润1.2 亿/+36.6%，扣非归母净利润1.1 亿/+41.3%。

内销收入增长良好，冷藏柜、智能柜、商超柜表现靓丽。2025H1 公司内销收入同比增长14.4%至12.6 亿。其中商用冷冻展示柜收入预计仍处于下滑状态，主要系下游行业整体需求不足拖累行业销量下降，公司冷冻柜市占率及龙头地位稳固；冷藏展示柜预计增长较快，公司凭借技术产品优势及客户洞察，在多家客户中的供货份额实现提升；商超展示柜销量实现良好增长，公司凭借一站式解决方案，持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴应用场景；智能售货柜业务预计实现翻倍增长，下游品牌商客户对公司的认可度逐步提升，带动公司产品快速增长。

海外市场增长稳健。H1 公司海外收入同比增长9.4%，其中东南亚地区销量实现较好增长，北美地区受到关税政策以及客户提前备货影响，出货量有所下降；其他地区销量均有一定增长。当前我国商用制冷企业在海外的市占率依然较低，随着海容等龙头企业逐步加强出海步伐，商用制冷出海空间广阔。

Q2 毛利率企稳，盈利能力改善。公司Q2 毛利率同比+0.4pct 至27.9%，毛利率实现止跌回升。公司Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/-0.4/+0.2/-0.1pct 至7.0%/3.1%/3.2%/-0.6%，公司加大客户开拓力度，销售费用率有所提升；研发费用率受客户定制机型研发支出增加影响。公司信用减值损失同比减少0.15 亿元，带动归母净利率同比+1.6pct 至13.2%。

印尼工厂预计年内投产，加速开拓海外市场。公司加大海外发展力度，印尼生产基地规划设计产能为年产50 万台，占公司2024 年产量的47.1%，产品涵盖公司冷冻、冷藏、商超及智能售货柜等主要品类。印尼工厂预计2025年底进入试生产阶段，将供应东南亚、南亚、大洋洲等海外市场，有望加速公司在海外的发展。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级海容冷链是我国商用冷链行业龙头，凭借研发、生产及规模优势，有望持续开拓国内外客户，发力冷藏等低分额潜力品类。考虑到公司冷藏、智能柜等业务开拓较快，且保持较好盈利能力，上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.0/4.5/5.1 亿（前值为3.7/4.1/4.5 亿），增速为+12%/+14%/+12%，对应PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。