舍得酒业(600702)：利润显著修复 终端开瓶向好

2025 年8 月22 日，舍得酒业发布2025 年半年报，2025H1 总营业收入27.01 亿元（同减17%），归母净利润4.43 亿元（同减25%），扣非净利润4.39 亿元（同减24%）。2025Q2总营业收入11.25 亿元（同减3%），归母净利润0.97 亿元（同增139%），扣非净利润0.96 亿元（同增194%）。

    　　投资要点

    　　费投持续优化，利润环比修复

2025Q2 公司毛利率同减0.3pct 至60.60%，销售/管理费用率分别同减3pct/1pct 至23.73%/10.92%，降本增效成效释放，后续持续加强费用管控力度，费投进一步向终端倾斜，综合来看，二季度利润环比修复，净利率同增5pct 至8.56%。

    　　终端开瓶向好，关注自下而上传导进度

产品端，2025Q2 公司2025Q2 中高档酒营收7.39 亿元（同减16%），主要受政策端影响，后续高端产品线继续强化舍得十年，品味舍得延续库存消化；普通酒营收2.37 亿元（同增62%），Q3 以来，公司产品终端开瓶同比转正，消费者端库存推进消化，关注自下而上向渠道端的传导进度。分区域来看，2025Q2 省内收入2.89 亿元（同减21%），省外收入6.86 亿元（同增5%），区域表现呈现分化态势，山东、河北、四川等强势市场表现优于大盘。

    　　盈利预测

在费用强管控下，二季度利润进入修复通道，同时终端开瓶数据环比持续向好，后续公司计划强化平台优势拓宽团购渠道，调整招商策略，加大经销商支持力度，考虑到公司较早进入业绩调整期，基数较低，后续经济复苏后商务宴请预计恢复，公司业绩与股价表现弹性预计较高。根据2025 年半年报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为1.88/2.14/2.50（前值为2.10/2.84/3.61 ） 元， 当前股价对应PE 分别为32/28/24 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

宏观经济下行风险、产品增速不及预期、老酒战略推进受　　阻、省外扩张不及预期、股份回购进度低于预期、股权激励目标实现低于预期。