联赢激光(688518)：静待消费锂电硕果 持续看好动力拐点

　　事件：

    　　公司发布25H1 财报，

1）25H1：实现营业收入15.3 亿元，同比+5%，归母净利润0.58 亿，同比+14%；毛利率27%，同比-3pct；期间费用率合计24.7%，同比-3pct；归母净利率3.8%，同比基本持平。

2）25Q2：实现营业收入6.6 亿元，同比-9%；归母净利润0.11 亿，同比-52%；毛利率29%，同比-3pct，环比+3pct；期间费用率合计29.0%，同比-1pct，环比+7.5pct，其中，管理费用率同比+1.5pct、环比+5.3pct；归母净利率1.7%，同比-1.5pct，环比-3.7pct。

    　　点评：

持续看好动力锂电拐点+固态电池设备新技术进展1）收入结构，毛利率有所下降主要是因为25H1 收入80%来自动力锂电，后续有望随动力锂电行业复苏、产能利用率饱和、收入结构变化有所改善。

2）传统锂电，25H1 研发完成、发布多款新品，持续完善产品布局。①研发完成钛合金大方壳焊接工艺，可输出盖板段及装配段解决方案，已有设备订单；②完成极片多光束划线、同步清洗工艺研发，实现设备效率提升50%，多家客户测试中；③据官方公众号，公司近期已发布极片表面处理设备（激光刻蚀机）、复合集流体超声滚焊等多款新设备。

    　　3）固态电池，配合行业头部企业研发固态电池生产的设备，25H1 已为客户交付了包括激光焊接设备在内的固态电池装配线。

持续研发深化领先技术优势，静待消费锂电硕果1）消费类钢壳电池焊接工艺方面，公司已可实现异形电池焊缝强度提升25%及焊缝宽度高一致性，H1 已交付设备。

2）在研项目，新增薄型异形3D 曲面钢材激光焊、激光切、密封钉激光焊等多个在研项目，部分设备已进入FAT、良率爬坡阶段，有望持续深化3C 钢壳电池技术优势。

3）持续看好需求&技术&政策共振下小钢壳量价齐升，小钢壳有望由当前版本→无法兰钢壳→异形钢壳持续迭代，苹果+安卓仍有较大出货量空间。

    　　盈利预测与投资建议：预计25/26/27 年收入36.4/49.4/60.3 亿元，归母净利润3.3/4.5/5.7 亿元，当前市值对应市盈率23/17/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游复苏不及预期，新技术拓展不及预期，市场竞争加剧