清溢光电(688138)：营收稳健增长 佛山工厂年底试产

事件：8 月25 日，公司发布2025 年上半年财报1）25H1 公司实现营业收入6.22 亿元，同比+10.9%；实现归母净利润0.92 亿元，同比+3.52%；实现扣非后归母净利润0.83 亿元，同比+2.66%。

    　　2）25Q2 公司实现营业收入3.23 亿元，同比+11.91%；实现归母净利润0.4 亿元，同比+2.49%；实现扣非后归母净利润0.36 亿元，同比-0.75%。

营收稳健增长，汇兑损益拖累利润表现

    　　1）公司收入实现稳健增长，归母净利润同比增幅较小，主要受财务费用大幅增加所致。25H1 公司财务费用为2684 万元，同比增加2346万元，增幅主要来自汇兑损失及利息支出的上升。

2）25H1 公司整体毛利率为31.04%,同比+1.89 pcts；销售/管理/研发费用率分别为1.85%/5.09%/4%,同比-0.12/+0.43/-0.55 pcts；净利率为14.82%,同比-1.03 pcts。

平板显示领域：AMOLED/HTM 产能提升，佛山基地下半年试生产25H1 实现收入4.92 亿元，同比+12.27%。公司持续提升8.6 代a-Si、6 代AMOLED 及LTPS 显示核心技术能力，通过智能制造和研发投入扩大中高端市场份额。产能方面，合肥工厂AMOLED、LTPS 及Micro LED掩膜版产能和工艺提升，HTM 产品量产能力增强，并规划新增PSM 掩膜版生产能力；佛山生产基地已封顶并搬入首批设备，计划于25H2实现平板显示配套掩膜版生产线试生产；深圳工厂提升FMM OLED 大尺寸和HTM 掩膜版工艺技术能力。

半导体领域：180nm 批量交付，AOI 设备Q3 投产驱动产能提升25H1 实现收入9976.02 万元，同比+6.31%。公司通过提升产能、优化产品结构及提高细分市场占有率推动业务发展，成功实现180nm 产品多家客户批量交付，150nm 产品正推进小规模量产，并建立130nm工艺测试平台。25H1 公司引进的1 台AOI 设备预计于Q3 投产，将进一步提升产能，更好地满足集成电路凸块、代工、载板及Mini/MicroLED 芯片等领域需求。佛山“高端半导体掩膜版生产基地建设项目”稳步推进，计划25 年底陆续试生产。

    　　投资建议：

我们预计公司2025-2027 年收入分别为14.24 亿元、17.8 亿元、21.18亿元，归母净利润分别为2.41 亿元、3.3 亿元、4.19 亿元。采用PE　　估值法，考虑到公司作为掩模版龙头受益于国产替代，份额有望持续提升，给予公司2025 年53 倍PE，对应目标价40.61 元/股，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：

    　　下游客户出货量不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧；汇率风险；贸易摩擦风险。