紫燕食品(603057)：主业环比好转 关注海外供应链布局

　　事件描述

公司2025H1 营业总收入14.73 亿元（同比-11.46%，下文皆为同比）；归母净利润1.05 亿元（-47.2%），扣非净利润8262.17 万元（-49.28%）。2025Q2 营业总收入9.09 亿元（-6.16%）；归母净利润8935.89 万元（-37.99%），扣非净利润7761.89 万元（-37.49%）。

    　　事件评论

公司境内门店经营仍有压力，关注新渠道发展。2025 年8 月窄门餐眼数据显示开业门店5407 家，较4 月的5800 余家进一步减少。同时2024 年12 月自媒体博主的测评视频影响了部分消费者购买意愿，导致公司2025Q1-Q2 店效收入承压。收入分产品看，2025Q2夫妻肺片、整禽类、香辣休闲类、其他鲜货、预包装产品收入分别同比-15.90%、-19.59%、+9.84%、-24.40%、+87.84%，预包装产品增长显著。收入分渠道看，2025Q2 经销、直营、其他渠道分别同比-12.03%、+71.98%、+22.48%，直营渠道主要为海外新开店贡献，新渠道增量效果突出。收入分区域看，2025Q2 境内华东、境内非华东分别同比-5.33%、-9.98%，境外收入上半年达648.73 万元（+403.29%），境外市场正加速成长。

成本压力继续显现，公司利润率有待改善。公司2025H1 归母净利率下滑4.81pct 至7.1%，毛利率-2.55pct 至22.24%，期间费用率+2.66pct 至13.61%，其中销售费用率（+0.79pct）、管理费用率（+1.18pct）、研发费用率（+0.12pct）、财务费用率（+0.57pct）。其中2025Q2归母净利率下滑5.05pct 至9.83%，毛利率-2.81pct 至24.77%，期间费用率+2.24pct 至12.34%，其中销售费用率（+0.68pct）、管理费用率（+0.73pct）、研发费用率（+0.11pct）、财务费用率（+0.72pct）。毛利率下降主要是牛肉成本上行所致。

北美市场成功破局，尼泊尔供应链建设战略纵深推进。在北美市场，公司采取华人商超渗透与直营门店开拓的组合策略。3 月，公司产品进驻美国大华连锁超市，依托其全美11个州64 家门店的网络；4 月，公司在美国纽约先后开设法拉盛首店与曼哈顿店，并计划于7 月在美国纽约、新泽西及澳大利亚墨尔本三地陆续增设多家直营门店。此外，公司尼泊尔生产加工基地于4 月启动。根据中国商务部新闻，中国公司将与尼泊尔HimalayanFood International 及上海紫燕食品合作，在辛杜里建设一个占地85 比加（约57 公顷）的高科技屠宰场和水牛养殖中心。该项目源于2024 年尼中两国签署的合作协议，将于8月17 日正式动工。根据中国驻尼泊尔大使馆官方披露，尼泊尔自2024 年12 月1 日起享受100%税目产品对华出口零关税待遇。未来紫燕尼泊尔工厂的投产，将显著降低公司进口牛肉成本，同时有望对第三方进行销售。

盈利预测及投资建议：暂不考虑尼泊尔工厂的贡献，预计2025-2027 年公司归母净利分别为2.12、2.66、3.21 亿元，EPS 分别为0.51、0.64、0.78 元，对应当前股价PE 分别为50、40、33X。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格波动风险；

2、市场开拓的风险；