中矿资源(002738)：二季度锂价和TSUMEB冶炼厂拖累业绩 中长期向好态势不改

业绩：25H1 公司实现营收32.67 亿元，同比+34.89%，单Q2 实现营收17.30 亿元，同比+33.6%，环比+12.62%；利润端，25H1 实现归母净利润0.89 亿元，同比-81.16%，主要受锂价拖累加之Tsumeb 冶炼厂上半年亏损2.05 亿所致；扣非归母净利润750万元，同比-98.31%。利润端，单Q2 归母净利润亏损0.46 亿，其中资产减值损失0.45 亿元，主要由于锂价下跌所致，加回减值二季度几乎没有亏损。综合来看，公司二季度业绩受锂价拖累明显，加上Tsumeb 冶炼厂未改亏损态势，业绩承压。

    　　锂产销量提升，价格承压

产量：技改完成后公司锂盐产能将提升至7.1 万吨，锂精矿产能418 万吨。2025H1公司自供原料实现锂盐销量17869 吨，同比+6.37%，对外直接销售自产锂辉石精矿34834 吨（为降本自有2.5 万吨锂盐生产线进行技改）。价格：25H1 碳酸锂平均价7 万，其中Q1/Q2 分别为7.6/6.4 万，Q2 锂价进一步下行，环比-15%，同比-39%。

    　　公司锂盐售价约6.8 万（锂精矿折LCE，自行测算）。

    　　铯铷板块构筑公司业绩基本盘

锂和铯铷板块合计营收占比62%，仍为公司主要业务。1）锂板块，25H1 实现营收13 亿，毛利1.42 亿；2）铯铷板块，25H1 实现营收7.08 亿元，同比+50.43%，毛利5.11 亿元，同比+50.15%，是公司业绩的主要来源。

二季度业绩承压：锂价下行与冶炼业务不及预期25H1 公司毛利率为17.96%，同比-23.66pct，主要系锂价下行叠加Tsumeb 冶炼厂亏损所致。具体来看：1）锂板块毛利率为10.89%，同比-24.66pct，主要由于锂价在2 季度大幅下行，碳酸锂价格最低跌至5.91 万。铯、铷小金属毛利率72.24%，同比-0.13pct，相对稳定；2）新增冶炼业务进展不及预期。Tsumeb 冶炼厂上半年净利润亏损2.05 亿元；3）所得税大幅增加至1.52 亿，同比+69.20%，主要系公司铜冶炼加工业务板块亏损，但适用免税优惠税率导致整体税负增加。因此，公司二季度业绩被大幅拖累，但均属短期因素，伴随锂价在近期反弹加上Tsumeb 冶炼厂逐步降本+锗产能释放，公司业绩预计有较大修复弹性。

投资建议：行业层面，当前在锂资源开采合规问题解决之前，锂价有望维持偏强格局，行业景气度或存较大修复空间，并且中长期来看，锂作为核心能源金属的价值有望逐步显现，基本面存较大改善预期。

公司坚持多金属平台发展战略，当前铯铷夯实业绩“基本盘”，后续锂板块有望修复， 中长期的锗、铜等持续落地多金属布局， 预计25-27 年归母净利润3.75/7.79/10.27 亿元（25-27 前值为6.42/10.63/18.4 亿元，25H1 因多种因素叠加影响业绩，我们下修业绩预测）。建议长周期视角关注，维持“增持”评级。

    　　风险提示：锂价超预期下跌风险；项目建设不及预期风险；海外资产安全风险；汇率波动风险；测算具有主观性。