百润股份(002568)25Q2点评：预调酒业务持续调整 未来关注新品表现

事件：公司发布2025 年半年报，25H1 公司实现营业收入14.89 亿，同比-8.56%，归母净利润3.89 亿，同比-3.32%，单25Q2，公司实现营业收入7.52 亿，同比-8.98%，归母净利润2.08 亿，同比-10.85%，扣非净利润1.78 亿，同比-22.6%。公司收入及净利润表现符合预期。

投资评级与估值：考虑到威士忌业务刚处于起步阶段，还需关注后续动销表现，而预调酒业务短期尚需时间调整，因此下调盈利预测，预测2025~2027 年公司分别实现归母净利润7.03、7.73、8.39 亿（前次为8.09、9.10、10.22 亿），分别同比增长-2.2%、9.9%、8.6%，当前股价对应2025~2027 年的PE 分别为43x、39x、36x，维持增持评级。百润在预调酒行业品牌先发优势明显，研发实力强劲，高管团队在预调酒领域耕耘二十年，行业经验丰富，公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同，而产品端自22 年以来，公司“358”产品矩阵实现突破性发展，二、三级引擎逐渐成形。2025Q1 公司威士忌产品正式上市，若运作得当，那么有望打开新的增长点。

预调酒业务下滑拖累收入表现。根据公司公告，25H1 公司酒类产品实现收入12.97 亿，同比-9.35%，其中我们预计预调酒业务同比双位数下降，主因去年基数较高，面对不利的环境，公司于6 月推出果冻酒，受到消费者的广泛喜爱，我们预计下半年随着新品贡献提升，预调酒业务的收入表现有望环比改善。烈酒业务，公司于今年3 月、6 月正式发布了“百利得”单一调和威士忌系列产品和“崃州”单一麦芽威士忌系列产品，累计推出 10 个以上的 SKU，崃州威士忌流通产品矩阵初具规模。展望未来，烈酒业务发展的核心痛点在于消费者培育，尤其是年轻消费者的获取，伴随公司产品矩阵的丰富，体验式营销触达的范围扩大，威士忌业务还有发展的空间。

2025Q2 归母净利率同比下降0.58pct 到27.62%。25Q2 公司毛利率为71%，同比下降0.79pct，其中酒类产品毛利率同比下降0.08pct 到70.48%，预计主因产品结构变化，威士忌产品上市初期毛利率较低。费用端， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为19.17%/8.05%/2.79%/0.78% ， 分别同比-0.35/+1.59/+0.24/-0.38pct。管理费用率提升主因威士忌业务带来的折旧摊销增加。