凌云股份(600480)2025年中报点评：2Q25业绩符合预期 液冷、传感器、线控转向业务同步推进中

事项：

    公司发布2025 年中报，上半年营收92.6 亿元、同比+3.6%，归母净利4.33 亿元、同比+8.5%，扣非归母净利3.74 亿元、同比+6.1%。

    评论：

2Q25 归母净利2.18 亿元、同比+23%、环比+1.3%，符合预期。2Q25 公司实现营收49.2 亿元、同比+6.1%、环比+13%，营收同环比增长预计主要受热冲压及电池盒业务放量影响。实现归母净利2.18 亿元、同比+23%、环比+1.3%，净利率5.8%、同比+0.2PP、环比-0.6PP，扣非归母净利1.85 亿元、同比+21%、环比-2.2%，其中联营合营收益0.18 亿元，同比-30%、环比-21%。毛利率15.7%、同比-1.6PP、环比-1.9PP。期间费率9.4%、同环比-2.1PP/-1.7PP，其中销售费率1.8%、同环比+0.1PP/-0.1PP，管理费率4.4%、同环比-0.91PP/-0.6PP，研发费率4.4%、同环比+0.3PP/+0.3PP，财务费率-1.2%、同环比-1.8PP/-1.4PP。此外公司计划每股派发现金红利0.1 元，合计拟派发1.22 亿元，占1H25 归母净利28%。

主业客户及产品结构持续优化，液冷产品斩获订单。公司上半年累计定点新项目526 个，其中汽车金属板块定点项目161 个，优质客户占比86.99%，保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比89.97%。汽车管路系统定点项目365 个，在稳固汽车领域冷却管路产品业务的基础上，成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单。市政管道系统新增百万级以上销售客户26 个，在燃气和给水领域成功取得多个集团客户和地方重点客户的年度入围或项目供货资格。

六维力传感器完成设计，汽车转向系统进入样机制造阶段。机器人传感器项目公司作为牵头联合攻关的“揭榜挂帅”任务取得实效，拉压力、扭矩力传感器产品已交付多个小批量订单，六维力传感器已完成设计，多项基础预研项目同步推进中，力传感器车间已建成专业生产线，完成产业平台建设方案；汽车线控转向系统，开展了量产工艺研究、测试能力建设、供应链体系开发，完成了无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段。

投资建议：根据中报、合作计划及行业展望，我们将公司2025-2027 年归母净利预测由8.1、9.3、10.2 亿元调整至8.4、9.6、10.6 亿元，对应同比+28%、+14%、+10%，对应PE 分别为20、18、16 倍。考虑公司传统主业热冲压及电池盒双轮驱动且全球深耕多年，并已在液冷、力传感器、线控转向业务有所进展，参考公司历史估值与可比公司估值，给予2025 年目标PE 25-30 倍，目标价调整至17.2-20.7 元，维持“强推”评级。