淮北矿业(600985)：降本增效持续践行 非煤业务有序推进

公司发布2025 年半年度业绩公告。公司2025 年上半年营业总收入206.82 亿元，同比减少44.58%；归母净利润10.32 亿元，同比减少64.85%；25Q2 营业总收入100.83 亿元，同比减少49.47%；归母净利润3.4 亿元，同比减少74.72%。

    　　煤炭产销恢复，降本增效持续践行

产销方面，25H1 公司商品煤产销891/648 万吨，同比-13.7%/-19.4%；25Q2公司商品煤产销460 万吨/350 万吨， 同比-9.6%/-12.5% ， 环比+6.8%/+17.9%。

利价方面，25H1 公司吨煤售价835 元/吨，同比-309 元/吨（-27.0%）；吨煤成本469 元/吨，同比-96 元/吨（-17.0%），吨煤毛利366 元/吨，同比-213 元/吨（-36.8%）。25Q2 公司吨煤售价748 元/吨，同比-32.8%，环比-20.3%；吨煤成本426 元/吨，同比-20.7%，环比-18.1%，吨煤毛利322 元/吨，同比-44.0%，环比-23.0%。

    　　25Q2 甲醇、乙醇产销明显增长

甲醇：25Q2 甲醇产销量18.7/7.2 万吨，同比+167.7%/+98.4%，环比+57.6%/+68.3%；吨售价2070 元/吨，同比-6.3%，环比-7.5%。

乙醇：25Q2 乙醇产销量13.3/12.9 万吨，环比38.9%/41.2%；吨售价4979元/吨，环比+4.2%。

煤炭&煤化工业务齐头并进。公司现拥有煤炭生产矿井16 对，核定产能3425 万吨/年；动力煤选煤厂5 座，入洗能力1050 万吨/年；炼焦煤选煤厂4 座，入洗能力2900 万吨/年。焦炭核定产能440 万吨/年；甲醇核定产能90 万吨/年；乙醇核定产能60 万吨/年。

朱庄煤矿关闭。鉴于公司朱庄煤矿资源枯竭，不具备经济开采条件，2025 年4 月公司总经理办公会审议通过了朱庄煤矿关闭事项，该事项已经安徽省能源局批复同意。朱庄煤矿位于淮北市杜集区，核定生产能力160 万吨/年，主要煤种为贫煤、瘦煤。目前朱庄煤矿矿井充填完毕，并已经安徽省能源局验收通过，截至2025 年6 月30 日，朱庄煤矿资产总额3.50 亿元，主要为内部债权2.82 亿元、土地0.51亿元，矿井关闭对公司业绩不会产生较大影响。

成长性凸显。煤电产业，加速推进陶忽图矿井建设，确保2025 年底前完成主井井塔及装备安装；加快推进安徽省“十四五”重要支撑性电源2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目建设，力争年底前实现“双机双投”。

非煤业务持续推进。1）做精化工产业方面，年产3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺项目已产出合格品。2）做大新能源产业方面，上半年光伏发电1.04 亿度；积极利用矿区瓦斯资源优势，上半年瓦斯发电1.02 亿度。3）做深非煤矿山产业方面，雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设；取得云南华坪干箐矿采矿权，收储石灰石资源3,462 万吨，截至目前公司拥有石灰石权益资源量6.83 亿吨。

投资建议。考虑到2025 年上半年焦煤价格明显下行，我们下调公司盈利预期，预计公司2025 年~2027 年归母净利分别为26 亿元、35 亿元、42 亿元，对应PE 为13.6X、10.1X、8.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。