奕瑞科技(688301)：上半年业绩超预期 正加速产品创新和国际化

　　受益于医疗设备板块复苏，业绩表现亮眼

公司发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入10.67 亿元，同比增长3.94%，实现归母净利润3.35 亿元，同比增长8.82%；单二季度，公司实现营业收入5.85 亿元，同比增长9.32%；实现归母净利润1.91 亿元，同比增长13.86%，超市场预期。经营活动产生的现金流量净额为8.18 亿元，同比增长340.20%。主要系收到客户支付履约保证金，以及销售回款增加所致。

公司持续增大研发投入，加速产品创新，提升护城河研发创新方面，公司密切追踪最新的技术及发展趋势，持续开展对多种核心部件及解决方案相关的新技术研究。2025 年上半年，公司实现研发投入1.54 亿元，占营业收入的比重为14.46%，并新增各类型IP 登记或授权共计70 项，其中发明专利授权32 项。公司持续推进“数字化X 线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”，加大对CMOS 探测器、TDI 探测器、CT 探测器、SiPM 探测器、CZT 光子计数探测器等新型探测器的研发投入。上半年，在高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案方面取得显著增长，同比增长超50%。此外，公司推出新系列残余气体分析仪（RGA），包含CIS 系列、HRP 系列以及高性能版本OIS 系列，丰富产品品类。

深挖多种类型客户需求，海外持续加强全球化服务平台市场拓展方面，公司在深度挖掘现有客户需求的同时，继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展。影像业务，除了传统DR 市场，C 型臂、乳腺、胃肠等高端动态探测器产品表现亮眼。

国际化方面，持续加强全球化服务平台的搭建，在美国、德国、韩国、印度、日本和墨西哥均建立了海外销售及客户服务平台，并在巴基斯坦、巴西、南非等地建立了海外销售团队。目前，公司已成为韩国齿科CBCT 市场探测器主要供应商之一。此外，C 臂解决方案产品已向多个国内头部客户实现批量交付并成功打开韩国市场，兽用及工业CT等综合解决方案形成批量销售。公司海外业务有望进入高速成长期，持续贡献业绩。

    　　盈利预测与估值

我们认为公司短期有望受益于国内医疗设备市场招标复苏，中长期看高压发生器、组合式射线源、整机解决方案业务有望持续高速放量。未来，随着球管、光子计数CT 等品种上市，有望提升公司整体竞争力和护城河。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.29/8.09/9.99 亿元，EPS 分别为3.14/4.04/4.99 元，当前股价对应PE 分别为35.4/27.5/22.3 倍。

    　　风险提示：