爱施德(002416)：智能运营赋能业务优化 产业投资布局新质生产力

公司公布2025 年半年报，营收下降系业务结构调整。公司25H1 实现营业收入253.70亿元，同比下降34.69%。实现归母净利润2.22 亿元，同比下降43.98%，归母净利率0.87%，同比-0.14pct。实现归母扣非净利润2.06 亿元，同比下降32.61%，扣非归母净利率0.81%，同比+0.03pct。2）公司25Q2 实现营业收入126.33 亿元，同比下降26.52%；实现归母净利润0.95 亿元，同比下降58.06%，归母净利率0.76%，同比-0.57pct；实现归母扣非净利润0.90 亿元，同比下降40.98%，扣非归母净利率0.71%，同比-0.17pct。

新分销与新零售融合升级，酷动零售强劲增长。根据公司公告，公司在新分销与新零售能力的融合升级中取得显著成果。报告期内，公司深化赋能型服务网络，其中苹果业务板块服务超2,000 家授权门店；荣耀业务板块服务7,000 余家客户，通过自研“店小蜜”系统覆盖超70%省级客户；三星业务板块则服务超4,300 家门店，并自营26 家体验店，同时助力超1000 家门店入驻多个头部O2O 平台。报告期内，酷动零售业务新增自营苹果APR门店36 家，门店总数达到236 家，整体销售规模同比增长超过80%，即时零售业务规模更是实现了超过100%的同比增长；通过线上线下能力的深度融合与智慧化运营，稳步推进全渠道的高质量发展。

优化资源配置持续调整业务结构，资金流动性与资产管理能力持续深化。据公司公告，报告期间公司全面梳理优化业务流程，全过程动态管控核心经营要素，同时搭建“BI+AI+SI”三大智能化工具体系，上半年公司整体费用得到优化，销售/管理/研发/财务费用同比变动+0.89%/-1.59%/-15.96%/-24.94%，期间费用率同比+1.23pct，实现毛利率从去年同期的3.88%提升至5.09%。预付账款/存货较年初减少39.86%/28.20%，经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加13.69 亿元，同比增加304.21%，资产流动性大幅加强。25Q2公司销售/管理/研发/财务费用同比变动-7.70%/+6.20%/-24.98%/+17.29%，期间费用率同比+0.85pct，实现毛利率同比+0.78pct。

中国港澳台及海外市场孕育新动能，市场份额与收入双增长。根据公司公告，公司上半年海外销售收入同比增长29.96%。通过聚焦中国港澳台及东南亚市场，公司成功助力荣耀品牌提升市场地位，据GFK 数据显示，荣耀上半年在中国香港市场份额稳居前三，6 月以20.2%的份额升至第二；在中国澳门，其4 月市场份额达到32.4%，跃居单月第二；在越南市场的零售激活量同比增长超过300%。此外，公司已获得荣耀在中东、非洲、澳洲等多个新市场的授权，计划将国内成熟的运营模式向外复制，以推动全球业务的高质量发展。

双轮驱动赋能新质生产力，公司在AI 与产业投资领域取得新突破。据公司公告，公司联合深智城集团设立产业基金，聚焦智慧终端、人工智能和低空经济等前沿赛道，通过投资整合赋能产业链升级，于7 月完成对杭州云深处科技的战略投资，实现首次对外布局；与枭毅科技共同投资设立深圳市爱施德智算科技有限公司，报告期内，首个智算中心服务项目已成功落地交付，为合作伙伴的数字化转型与AI 智能化升级进程提供有力支持。

投资分析意见：公司聚焦以手机为核心的移动智能终端、3C 数码产品、通信及增值服务和快消品销售服务领域，持续优化现有业务架构，促进分销零售能力融合升，深耕海外市场，通过AI+数字化深度赋能整体运营链路，布局产业投资与智算服务打造第二增长极。考虑到24H1 公司业绩承压，我们下调25-27 年归母净利润预测至6.62/7.78/9.11 亿元（原值为7.08/8.48/9.84 亿元），对应25-27 年PE 为23/20/17 倍，维持“买入”评级。