心脉医疗(688016)：主动脉支架降价影响逐步出清 看好出海提速+外周放量

公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入7.14 亿元，同比下滑9.24%；归母净利润3.15 亿元，同比下滑22.03%；实现扣非净利润2.71 亿元，同比下滑29.96%。

分季度来看：2025 年单二季度公司实现营业收入3.82 亿元，同比下滑10.92%，实现归母净利润1.85 亿元，同比下滑15.61%；实现扣非归母净利润1.48 亿元，同比下滑28.84%，主要系主动脉支架等产品价格治理等政策影响。

盈利能力方面，公司2025 年上半年销售费用率13.42%，同比增加5.49pp；管理费用率5.23%，同比增加1.63pp，主要由于收购整合Lombard 后海外销售团队扩大，海外市场及销售相关推广活动增加等因素所致；研发费用率5.18%，同比下降1.01pp；财务费用率-1.23%，同比下降0.14pp，公司2025 年上半年毛利率69.19%，同比下滑7.38pp，主要系自2024 年下半年起主动脉支架产品销售价格调整等影响；净利率43.48%，同比下滑7.28pp。

主动脉新品加速入院，外周、肿瘤介入产品矩阵持续丰富。分产品看，2025H1 公司实现主动脉业务收入5.14 亿元，同比下滑15.74%，主要受到部分支架产品价格调整因素影响。截至2025H1，胸主支架方面，Castor 胸主支架已覆盖累计超过1300 家终端医院，Talos 胸主支架持续加速进院，已覆盖近500 家终端医院，Cratos 已获批上市并实现临床植入，多分支新品Hector 进入NMPA 绿色通道。腹主支架方面，Minos腹主支架已覆盖累计近1000 家终端医院。在研产品中，Aegis II 腹主支架已完成上市前临床随访。2025H1 公司实现外周及其他收入2.00 亿元，同比增长13.58%，Reewarm PTX 药球已覆盖累计超过1200 家终端医院，可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈、机械血栓切除导管已处于注册审评阶段，经颈静脉肝内穿刺套件国内获批上市。未来，随着外周产品矩阵的进一步完善，公司外周业务有望保持较快增长。

全力推进国际市场开拓，海外销售增长亮眼。2025H1 公司海外销售收入1.23 亿元，同比增长95.22%，在公司收入占比提升至17.25%，一方面Lombard 并表贡献规模，另一方面公司也加快了出海力度，公司产品累计在欧洲、拉美、亚洲、非洲45 个海外国家进入临床应用。Castor 胸主支架、Minos 腹主支架在27 个国家实现植入，HLP胸主支架累计进入27 个国家；新一代Cratos 分支型胸主支架累计已进入9 个国家；Talos 直管型胸主支架上半年进入巴西及阿根廷，首次实现海外销售；公司全资子公司Lombard 自研产品Aorfix 腹主支架累计已进入19 个国家。

盈利预测与估值：根据财报数据，考虑国内主动脉支架集采节奏变化，我们调整了盈利预测，预计2025-2027 年营业收入15.09、18.81、23.35 亿元(+25%、+25%、24%)，调整前分别为14.27、17.55、22.04 亿元；预计归母净利润6.15、7.37、8.84 亿元(+22%、+20%、+20%)，调整前分别为5.41、6.65、8.30 亿元。公司当前股价对应2025-2027年24、20、17 倍PE，考虑公司新品不断推出，国际化拓展较快，维持“买入”评级。

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