金山办公(688111)：WPS365维持高增长 WPSAI产品加速落地

投资事件：公司发布2025 年中报：营业收入26.57 亿元，同比增长10.12%，归母净利润7.47 亿元，同比增长3.57%，扣非归母净利润7.27 亿元，同比增长5.77%，经营活动产生现金流量净额为7.38 亿元，同比增长17.51%。

收入利润持续增长，经营现金流优化，业务经营情况良好。报告期内，WPS 个人业务收入17.48 亿元，同比增长8.38%，WPS 365 业务收入3.09 亿元，同比增长62.27%，WPS 软件业务收入5.42 亿元，同比下降2.08%。公司多业务线实现良好成长性，带动公司整体业绩持续增长，2025 年上半年公司营业收入26.57 亿元，同比增长10.12%，归母净利润7.47 亿元，同比增长3.57%。与此同时，公司现金流情况改善，2025 年上半年经营活动产生现金流量净额为7.38 亿元，同比增长17.51%，高于净利润增速。

月活用户及付费用户规模保持成长性，核心经营指标优异。截止2025 年上半年，WPSOffice 全球月度活跃设备数为6.51 亿，去年同期为6.00 亿，同比增长8.56%，其中PC 端月活3.05 亿，增速12.29%，移动端月活3.46 亿，增速5.48%。付费用户角度来看，截止报告期末，国内WPS 个人业务累计年度付费用户数4179 万，同比增长9.54%，海外规模则达到189 万。无论月活用户规模，还是付费用户规模，均维持良好成长性，公司核心经营指标优异。

推进WPS AI 3.0 落地，AI 产品月活用户规模近3000 万。公司重视研发投入，加大AI 产品研发。报告期内，公司研发投入9.59 亿元，同比增长18.70%，高于收入增速，研发费用率约36%，研发人员规模达3533 人，占总员工比例约66%。公司AI 产品体系进入WPS AI 3.0 阶段，原生Office 办公智能体“WPS 灵犀”则作为WPS AI 3.0的核心能力载体，产品包括AI 改文档、灵犀语音助手、WPS 知识库、WPS AI PPT等新功能。公司推出的AI 产品获得市场高度认可，报告期末，公司WPS AI 月活已达2951 万，并且随着AI 新产品落地推广，下半年AI 月活有望快速增长。

投资建议：考虑宏观经济形势的影响，公司加大AI 产品推广及研发投入力度等因素，我们对公司盈利能力进行调整。调整前，我们预计公司2025/2026 年收入分别为72.11/93.59 亿元，净利润分别为20.85/27.34 亿元。调整后，我们预计公司2025/2026/2027 年收入分别为59.03/67.38/76.61 亿元，净利润分别为18.28/21.22/24.31亿元。考虑公司WPS 个人业务及WPS 365 业务维持高成长性，以及AI 产品加速落地，我们给予公司“买入”评级。