银轮股份(002126)：经营稳健向上 第三、四发展曲线接力成长

事件：公司发布2025H1 业绩报告。2025H1，公司营收71.7 亿元，同比+17%；归母净利润4.4 亿元，同比+10%。2025Q2，公司营收37.5 亿元，同比+18%，环比+10%；归母净利润2.3 亿元，同比+8%，环比+8%。

公司经营稳健向上，数字能源业务高增长。分业务看，2025H1，1）乘用车：国内新能源车销量达694 万台，同比超40%。公司业务收入38 亿元，占比53%，同比+20%，毛利率15%，同比-2pct；2）商用车及非道路：

国内商用车销量212 万台，同比+3%。公司业务收入24 亿元，占比34%，同比+4%，毛利率24%，同比+1pct；3）数字能源：全国可再生能源新增装机3 亿千瓦，同比+99%，且中国2025 年80%绿电要求倒逼能效升级，叠加AI 算力年增200%+，液冷变为生存项。公司业务收入7 亿元，占比10%，同比+59%，呈高增长趋势。

内部经营降本增效，海外经营渐入佳境。2025H1，公司销售毛利率19%，同比-2pct，归母净利率6%，同比-0.4pct，其中北美银轮收入7.9 亿元，净利润0.3 亿元，波兰新工厂扭亏为盈。2025Q2，公司销售毛利率19%，环比-1pct，销售净利率7%，环比持平。费用端，2025Q2，公司期间费用率合计10.4%，环比-0.3pct，主要系受益于管理、研发费用、财务费用环比下降，分别为4.9%/3.7%/0%，环比分别下降-0.4/-0.3/-0.1pct。

    　　延伸数字中心+机器人下游，第三、四发展曲线接力成长。热管理产品下游领域广阔，公司开拓新领域，充分受益于数据中心、具身智能行业发展。

1）数字能源：据公司公告，2025-2030 年，全球数据中心液冷市场规模有望从30 亿美元增长至80 亿美元，年复合增速超20%。公司已覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、冷却塔、服务器液冷/风冷CDU、芯片冷板模组等，部分品类已进入逐步放量阶段。

2025H1 公司数字与能源板块新项目定点较多，预计量产后新增年收入6亿元。2）具身智能：公司已顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，并与合作伙伴合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，专注拓展灵巧手，形成丰富的具身智能生态链，提升综合竞争力。

盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.8/12.6/16.0亿元，对应PE 分别为32/25/20 倍，维持“买入”评级。