新天绿能(600956)：气量下滑拖累业绩 风电持续改善引领成长

事件：公司发布2025 年半年度报告。报告期内，公司25H1 实现总营业收入109.04亿元，同比减少10.16%；归母净利润14.12 亿元，同比减少1.23%；基本每股收益0.34 元，同比持平。25Q2 实现营业收入39.93 亿元，同比减少5.61%；归母净利润4.58 亿元，同比减少23.43%。公司业绩下滑主要系天然气售气量较上年同期减少。

业绩下滑主要系气量拖累以及资产减值。25Q2，公司完成输/售气量9.67 亿立方米，同比-16.86%，其中售气量8.93 亿立方米，同比-13.29%；代输气量0.74 亿立方米，同比-44.58%。25Q2 售气量中，批发2.5 亿立方米，同比-3.33%；零售3.8 亿立方米，同比-9.35%；CNG0.1 亿立方米，同比-33.9%；LNG2.5 亿立方米，同比-24.86%。25H1，公司累计完成输/售气量28.1 亿立方米，同比-17.07%，其中售气量25.8 亿立方米，同比-14.56%；代输气量2.36 亿立方米，同比-37.17%。

    　　此外，公司上半年风光资产减值3050 万元，拖累业绩表现。

来风改善带动风电业绩提升，风电项目储备充足，装机增长引领成长。电量方面，2025 年上半年公司控股风电场实现80发.6电5量亿千瓦时，同比+8.34%；控股风电场平均利用小时数为 1235 小时，较上+2年3同小期时，高于中电联公布的全国平均利用小时数148 小时，来风改善发电量提升，带动风电业绩增长。电价方面，25H1 公司平均上网电价（不含税）为0.42 元/千瓦时，同比-4.49%，降幅相对有限。装机方面，2025 年上半年，公司旗下阿城项目、哈德门项目、蔚县西水泉、青崖子项目、巨鹿老漳河二期项目并网发电，新增风电控股装机容量287.45兆瓦，新增管理装机容量349.95 兆瓦，累计控股装机容量为6874.80 兆瓦，累计管理装机容量7435.40 兆瓦。截至2025 年上半年，公司风电在建项目容量总计1401.95 兆瓦，新增核准风电项目982 兆瓦，累计有效核准未开工项目容量4591.93兆瓦。

费用压降改善明显，股东回报意愿较高，预计延续高分红。费用方面，公司2025年上半年销售、管理与财务费用分别为171.7/28701.4/53853.2 万元，同比去年分别-37.68%、-4.05%以及-12.23%，控费效果卓有成效。2024 年度，公司董事会充分考虑股东的即期利益和长远利益，向股东合计派发现金红利人民币8.83 亿元（含税），占2024 年度归属于母公司股东净利润比例为52.81%。2025 年，公司将继续根据《未来三年（2024-2026 年）股东分红回报规划》执行公司利润分配政策，持续稳定投资者分红预期。

投资建议。长期仍看好公司装机增量释放&利用小时数修复和天然气业务现金流优势，我们预计公司2025-2027 年实现营业收入239.77/272.68/300.24 亿元，实现12.2%/13.7%/10.1%增长；归母净利润实现23.30/26.98/30.84 亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为0.55/0.64/0.73，对应PE 分别为14.4/12.4/10.8 倍。维持“买入”评级。