中国广核(003816)：电价拖累业绩 管理在建机组达20台

8 月27 日晚间公司披露25 年中报，1H25 实现营收391.7 亿元，同比-0.5%；实现归母净利润59.5 亿元，同比-16.3%。2Q25实现营收191.4 亿元，同比-5.2%；实现归母净利润29.3 亿元，同比-16.5%。

防城港#4 投运贡献电量增长。1H25 公司核电上网电量为1133.6亿千瓦时，同比+6.9%（子公司892.7 亿千瓦时，同比+8.8%），主因防城港两台机组贡献电量增量（防城港电站上网电量同比+33.9%）；大亚湾、岭东核电站上半年换料大修总时间少于去年同期。

市场电价下滑、增值税返还减少影响业绩。受电力市场整体交易价格下降影响，1H25 公司平均市场电价较上年同期下降约8.2%，致公司电力业务营业收入增幅小于电量增幅。此外，报告期内公司收到增值税返还约3.5 亿元，同比减少62.2%，或因部分机组运行满规定期限后，返还比例开始退坡。

年内4 台机组获核准，管理在建机组升至20 台。公司项目储备充足，根据当前进度表，预期集团开发的惠州与苍南厂址将在25~27 年合计投运1/2/1 台机组，公司体内开发的陆丰与宁德厂址将在 27~29年合1/计1/投1运台机组；此外，核准后处于FCD 准备阶段的11机台组（有体内开发 7台+集团开发4台）。

    　　公司继续维持较高的项目获取节奏。

我们预计公司2025~2027 年分别实现归母净利润100.8/101.5/115.2 亿元，EPS 分别为0.20/0.20/0.23 元，对应 PE 分别为19 倍、19 倍和17 倍，维持“买入”评级。