赛轮轮胎(601058)：短期业绩承压 三季度盈利有望回升

公司发布2025 中报，实现营收175.87 亿元，同比增16.05%，归母净利润18.31 亿元，同比降14.90%。其中25Q2 单季度营收91.75 亿元，同比增16.76%，环比增9.08%；归母净利润7.92 亿元，同比降29.11%，环比降23.70%，业绩符合此前预告。

    　　投资要点

25H1 销量稳健增长，受美国关税冲击业绩有所下滑25H1 公司轮胎产量4060 万条，同比增14.7%，销量3914 万条，同比增13.3%。

单季度看，25Q2 公司轮胎销量1977 万条，同比增10.1%，环比增2.0%；Q2 公司轮胎均价445.8 元/条，同比增5.8%，环比增6.8%，主要系产品结构变化影响。原材料方面Q2 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长 0.82%，环比下降 4.64%。25Q2 公司毛利率24.35%，同比降5.42pct，环比降0.39pct；净利率8.93%，同比降5.50pct，环比降3.05pct。

公司Q2 盈利能力下降，我们预计主要系美国对境外生产的全球轮胎加征关税冲击以及原材料上涨导致生产成本增加所致。25Q2 公司销售费用4.73 亿元，同比增19.3%，环比增34.2%。上半年公司经营性现金流净额8.8 亿元，同比大幅增179.1%，主要系本期销售商品收到现金增加所致。

    　　全球化布局加速，看好公司未来成长

公司持续推进全球化布局，越南、柬埔寨基地已稳定运行，25 年5 月墨西哥、印尼基地相继首胎下线，25 年8 月公司公告拟在埃及投资建设年产 360 万条子午线轮胎项目。截至目前，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产 975 万条全钢子午胎、4,900 万条半钢子午胎和 13.7 万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。在全球贸易摩擦频发背景下，海外多基地布局有望提升公司全球竞争力。25 年初以来，轮胎主要原材料价格持续回落，公司采购价格逐季环比下降，我们认为原材料压力有望在三季度逐步缓解，公司三季度业绩有望环比改善。

    　　盈利预测和估值

受美国关税冲击，下调公司25 年归母净利润至39.6 亿元，预计26-27 年归母净利润为50.1、56.2 亿元，现价对应PE 分别为11.8、9.3、8.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

新产能释放不及预期；海运费及原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦；汇率波动；需求下滑等。