北方导航(600435)：需求恢复强劲；1H25业绩大增

事件：8 月27 日，公司发布2025 年半年报，1H25 实现营收17.03 亿元，YOY +481.2%；归母净利润1.16 亿元，1H24 为-0.74 亿元；扣非净利润1.11亿元，1H24 为-0.86 亿元。业绩表现好于预期。“十四五”末，公司本部交付主要产品同比增加，营收端同比大增，利润端扭亏为盈。我们综合点评如下：

2Q25 业绩同环比改善明显；需求恢复强劲。1）单季度：公司2Q25 实现营收13.51 亿元，同比增长530.2%，环比增长284.1%；归母净利润1.33 亿元，1Q25 为-0.17 亿元，2Q24 为-0.24 亿元，2Q25 同比及环比均扭亏。2）利润率：公司1H25 毛利率同比下滑17.8ppt 至22.3%；净利率同比提升34.1ppt至6.4%。其中，2Q25 毛利率同比下滑14.4ppt 至20.9%；净利率同比提升20.3ppt 至9.9%。公司上半年毛利率同比下滑较多，主要系1H24 基数高所致。

母公司业绩快速修复；子公司中兵航联订单饱满增长较快。1H25，1）母公司：实现营收14.38 亿元，1H24 为1144 万元；净利润1.07 亿元，1H24 为-4916 万元。2025 年为“十四五”最后一年，公司任务饱满，本部交付主要产品同比增加，2）子公司：a）衡阳光电：实现营收6976 万元，YOY -6.2%；净利润2714 万元，YOY +30.0%。b）中兵通信：实现营收7240 万元，YOY -16.9%；净利润-3657 万元，1H24 为-3192 万元。c）中兵航联：订单增长较快，公司聚焦产品交付，实现营收1.22 亿元，YOY +1.8%；净利润2023 万元，YOY+25.7%。

期间费用率恢复至正常水平；研发投入强度大幅提升。1H25，公司期间费用率同比减少63.0ppt 至16.2%：1）销售费用率同比减少7.4ppt 至1.5%；2）管理费用率同比减少31.3ppt 至6.7%；3）财务费用率为-0.2%，去年同期为-4.8%；4）研发费用率同比减少28.8ppt 至8.2%，研发费用同比增长29.0%至1.4 亿元。截至2Q25 末，公司：1）应收账款及票据55.4 亿元，较年初增加18.8%；2）预付款项0.5 亿元，较年初增加260.6%；3）存货6.2 亿元，较年初增加14.3%；4）合同负债1.1 亿元，较年初减少42.5%。1H25，公司经营活动净现金流为-6.8亿元，去年同期为-11.1 亿元。

投资建议：公司是行业导航控制和弹药信息化核心供应商，产业链卡位好，并把握装备智能化/无人化发展趋势，在特种通信/数据链、连接器、智能弹药等方面积极布局深化研发，未来将形成新的成长逻辑。同时公司持续加大降本增效力度，推动提升经营韧性。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是2.61 亿元、3.84 亿元、5.04 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是92x/62x/48x。我们考虑到公司在行业的龙头地位及在数据链等智能化/信息化领域的拓展，维持“推荐”评级。