博实股份(002698)：固体物料毛利率提升 人形机器人年底或迎催化

　　业绩回顾

    　　2025H1 营收端低于我们预期

博实股份公布2025 年半年度业绩：营业收入13.62 亿元（同比下滑6.20%），归母净利润2.77 亿元（同比增长1.71%）。营收下滑主要受环保及“机器人+”业务拖累，但固体物料后处理装备业务稳健增长。

装备类毛利率提升，“机器人+”业务因高基数下滑。公司2025H1 智能制造装备实现营收9.52 亿元（同比+5.30%），营收占比69.88%，毛利率为41.81%。其中：

    　　1）固体物料后处理智能制造装备营收7.85 亿元（同比+8.60%），毛利率达41.91%，同比提升4.0ppt。

2）“机器人+”业务实现营收0.21 亿元（同比-83.96%），毛利率18.58%（同比-10.85ppt）。营收大幅下滑主要因上年同期集中交付内蒙古君正、宁夏英力特两项电石智能工厂项目。

3）橡胶后处理智能制造装备营收1.24 亿元（同比+306.08%），毛利率47.03%，营收大幅增长主要系本期项目集中交付。

    　　4）智能物流与仓储系统营收0.21 亿元（同比+23.52%），毛利率31.20%（同比+8.16ppt）。

后市场运维类毛利率承压。2025 年上半年，公司工业服务营收3.71 亿元（同比+3.38%），运维、售后类工业服务实现营收3.29 亿元（同比+4.55%），毛利率为26.67%（同比-4.91ppt），整体毛利率下滑主要受收入结算水平和成本波动影响。

    　　发展趋势

积极推广智能工厂，人形机器人迎来催化。根据中报，公司正积极推广电石智能工厂整体解决方案，于2025 年4 月召开行业应用会议，有望带动更多潜在客户需求，为“机器人+”业务带来新增长点。根据中报，公司与哈工大合作的人形机器人项目处于原理样机调试阶段，公司预计2025Q4 推出原型机。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年净利润预测6.1/6.7 亿元不变，现价对应2025/2026年PE 为28.9/26.6x。考虑到近期A 股自动化板块估值切换，我们上调公司目标价9.3%至20 元，估值切换至2026 年，对应2026 年31x P/E，具有15.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　毛利率下行风险、人形机器人进展不及预期风险。