新宝股份(002705)：业绩超过预期 外销订单延续增长

　　投资要点：

公司收入不及预期，业绩超过预期。新宝股份2025H1 实现营业收入78.02 亿元，同比上升1%；实现归母净利润5.43 亿元，同比上升23%；实现归母扣非净利润5.32 亿元，同比上升8%。其中，Q2 单季度公司实现营业收入39.68 亿元，同比下降7%；实现归母净利润2.96 亿元，同比上升10%；实现归母扣非净利润2.87 亿元，同比上升3%。公司收入不及预期，业绩超过预期。

家具电器表现亮眼，海外订单延续增长。分区域来看，2025H1 公司实现内销17.3 亿元，同比-4%，实现外销60.7 亿元，同比+2%，公司内销阶段性受益于以旧换新国家补贴，在新品方面表现亮眼，如咖啡机赛道公司保持领先地位，此外，公司于2024 年设立了电器研究院，未来会扩展核心研究领域，向商用机领域、个人护理领域、宠物电器领域、高智能园林工具领域等产品品类拓展。外销则受到北美关税影响，但整体需求向好，海外产能上，公司有两期印尼基地，能够覆盖一定美国敞口。分品类来看，公司2025H1 厨房电器/家具电器/其他产品分别实现收入52.8/14.7/9.0 亿元，同比分别-1%/+13%/-6%，家具电器在大客户增量品类和订单下表现出较快的增长势头。

毛利率保持稳定，财务费用受到汇率影响。毛利率方面，2025H1 公司小家电行业毛利率同比微增0.06pcts 至21.49%。费用率方面，公司费用率整体较为稳定，2025H1 销售/管理/研发费用率分别同比+0.20/-0.23/-0.28pcts。同时公司加强了对金融衍生品投资的管理，受人民币兑美元汇率波动影响，2025H1 衍生品（主要为外汇期权合约）投资损失及公允价值变动损失合计同比减少约7087.09 万元，财务费用中的汇兑收益比上年同期减少约3383.85 万元。

盈利预测与投资评级。公司内销表现稳健，咖啡机等品类开拓第二成长曲线，但出口受到美国关税影响，我们小幅下调25-27 年盈利预测为11.46/12.30/13.25 亿元（前值为11.69/12.58/13.66 亿元），同比分别增长8.8%/7.4%/7.7%，对应当前市盈率分别为12/11/10 倍。公司作为西式小家电领先企业，在外销景气度复苏、新业务逐渐放量的背景下，盈利能力有望逐渐修复，维持“买入”投资评级。