中航西飞(000768)：盈利能力保持稳健 积极培育发展新动能

事件：公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营收194.16亿 元，同比-4.49%；实现归母净利润6.89 亿元，同比+4.83%。2025 年二季度，公司实现营收109.78 亿元，同/环比-7.55%/+30.09%；实现归母净利润4.00 亿元，同/环比+4.02%/+38.57%。

盈利能力稳步提升，管理财务费用同比增加：2025 上半年公司实现销售毛利率7.27%，同比+2.36pct；实现归母净利率3.55%，同比+0.32pct。上半年公司管理费用/财务费用分别同比增加5855 万元/5684 万元，带动期间费率同比提升；享受先进制造业企业增值税加计抵减额同比减少，导致其他收益同比减少2.08 亿元。子公司陕飞上半年实现营收32.06 亿元，同比下滑36.36%，实现净利润0.43 亿元，同比下滑69.18%，业绩短期承压。

民机零部件核心供应商，积极参与国际合作转包工作：公司致力于生产研发大中型运输机、轰炸机及特种飞机等军用飞机整机产品，公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，已建成C919 机翼项目第二套翼盒总装数字化装配线；公司积极参与国产新型号大飞机研制，积极争取C929 飞机外翼盒段工作包。此外，公司积极参与国际合作与转包生产，空客公司项目交付速率稳步提升。

投资建议：公司积极从航空产业主业延伸和高端制造衍生应用两个领域培育发展新动能。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入458.09/494.73/539.26 亿元，归母净利润11.08/11.74/12.70 亿元。对应PE 分别为73.4/69.2/64.0 倍，维持“增持”评级。