北方稀土(600111)：稀土价格上涨业绩高增 项目有序推进

事件：公司发布2025 年半年报，2025 上半年公司营业收入188.66 亿元，同比+45.24%，归母净利润9.31 亿元，同比+1951.52%；扣非归母净利润8.97亿元，同比+5644.93%。2025Q2 单季营业收入95.79 亿元，同比+32.53%，环比+3.15%；归母净利润5.01 亿元，同比+7622.51%，环比+16.27%；扣非归母净利润4.62 亿元，同比+3781.95%，环比+6.26%。

上半年及Q2 产销量同比以升为主：2025 上半年公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料产量同比分别+111.2%、-1.32%、+28.1%、+24.13%、+1.22%、-0.72%；销量同比分别+15.71%、+45.41%、+32.33%、+25.39%、+2.41%、+2.14%。2025Q2 公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料产量同比分别+225%、-4.04%、+8.40%、+12.08%、+10.91%、-16.45%，环比分别+64.55%、-10.03%、-0.13%、+10.57%、+31.66%、-3.40%；销量同比分别-10.46%、+38.70%、+20.38%、+11.35%、+12.17%、-11.56%，环比分别-9.04%、+1.90%、-2.31%、+14.92%、+38.58%、-0.29%。公司稀土冶炼分离产品、稀土金属产品、稀土功能材料产量创同期历史新高，稀土镧铈产品、稀土镨钕产品销量分别创历史新高。

轻稀土价格上涨，烧结钕铁硼变动滞后：百川盈孚数据显示，2025 上半年氧化镧、氧化铈、氧化镨钕、毛坯烧结钕铁硼N35 价格同比分别+6%、+43%、+13%、-27%，2025Q2 氧化镧、氧化铈、氧化镨钕、毛坯烧结钕铁硼N35 价格同比分别+12%、+46%、+13%、-23%，环比分别+12%、+10%、+1%、+2%。

稀土氧化物价格上涨带动Q2、Q3 稀土精矿上涨：2025 年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税18825 元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减1%、不含税价格增减376.5 元/吨。第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税19109元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减1%、不含税价格增减382.18 元/吨。

Q2 同比+12%、环比+1%，Q3 同比+14%、环比+2%。

重点项目有序推进：公司稀土绿色采选冶稀土绿色冶炼升级改造项目一期进入产线联动调试收尾阶段，二期开工建设；华星稀土8000 吨、甘肃稀土12000吨金属项目已完工并逐步投产；中鑫安泰8000 吨金属项目已完成立项、能评、环评等前期工作；金蒙稀土二次资源回收利用项目已完成主体设备安装，预计年底前整体完工；北方磁材50000 吨磁材合金项目开工建设；北方招宝3000吨磁体项目开工建设；天骄清美 9000 吨抛光粉改扩建项目一期完工运行，二期调试验收。

投资建议：《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》落地，国家对稀土供给和价格控制力进一步增强， 稀土行业呈现出更为明确的全球垄断格局。稀土磁材出口逐渐修复，前期海外磁材短缺引发的补库备库将推动下半年需求增加，叠加磁材行业进入传统旺季，2025Q3 稀土磁材需求有望边际提升。

公司作为全球稀土龙头，稀土价格跳涨下三季度业绩或将进一步释放，且公司行业垄断地位加强，有望迎来业绩估值双提升。预计公司2025-2027 年归母净利润为31.5/40.7/48.3 亿元，对应EPS 为0.87/1.13/1.33 元， 对应PE 为56/44/37x，维持“推荐”评级。

风险提示：1）稀土磁材出口管控加严的风险；2）下游需求不及预期的风险；3）稀土价格大幅下跌的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险