圆通速递(600233)：25H1快递归母净利润同比-8.8% 核心成本稳步下降韧性凸显

　　投资要点

    　　2025 半年报业绩：

2025 半年报：2025H1 公司实现营业收入358.83 亿元，同比+10.2%；实现归母净利润18.31 亿元，同比下滑7.90%；经营性现金流26.34 亿元，同比+14.0%。其中快递业务实现归母净利润19.85 亿元，同比下滑8.76%。整体来看，25H1 公司在激烈的市场竞争中保持业务规模稳健扩张，利润端短期承压。

2025Q2：25Q2 公司实现营业收入188.23 亿元，同比+9.84%，实现归母净利润9.74 亿元，同比-6.76%；经营性现金流16.21 亿元。其中快递业务归母净利润10.38 亿元，同比-9.1%。

加强科技应用，深挖核心成本降幅空间

2025H1 单票情况：1）2025 年行业竞争激烈，公司经营有所承压。2025H1 公司单票快递收入为2.19 元，同比下降6.55%，降幅为0.15 元；2）25H1 单票快递成本为2.02 元，同比下降4.51%；其中单票运输成本 0.37 元，较去年同期下降0.06 元，降幅为12.81%；单票中心操作成本 0.27 元，较去年同期下降 0.01 元，降幅为3.63%；核心成本（运输+中心操作）合计 0.64 元，较去年同期下降 0.07元。3）25H1 实现单票毛利0.17 元，同比下降25.34%，降幅为0.06 元；单票快递业务归母净利润0.13 元，同比下滑0.04 元。

25Q2 单票情况：1）根据公司披露的月度经营数据，我们测算25Q2 单票快递收入约2.12 元，同比24Q2 下降6.3%。2）25Q2 单票成本：25Q2 单票运输成本0.34 元，同比下降0.05 元；单票中心操作成本0.25 元，同比下降0.02 元。3）25Q2 快递业务实现单票归母净利润0.13 元，同比下降0.04 元。公司持续探索人工智能技术的垂直应用，结合高频业务场景打造、升级“YTO-GPT”等系统，优化揽派路径，进一步提高业务员揽派效率，改善客户体验，提高客户黏性，纵深拓展市场，全面赋能加盟网络，增强全网综合竞争力。

    　　加强全链路时效管控，增强品牌溢价能力

2025H1 公司公司快递业务完成量148.63 亿件，同比增长21.79%，超出行业平均增速2.5 个百分点，我们测算市占率达15.5%，同比+0.3pct。

25Q2 快递量80.8 亿件，同比+21.8%，市占率16%，同比+0.6pct。截至25H1 末公司加盟商数量公司加盟商数量5027 家，终端门店超77000 个；公司在全国范围拥有自营枢纽转运中心75 个，布局自动化分拣设备345 套；全网干线运输车辆近8300 辆，其中自有干线运输车辆6733 辆。公司多维度改善服务质量，全程时长同比下降8.58%，快件遗失率同比下降超59%，虚假签收率同比下降超21%，客户体验持续改善。

国际化布局深化拓展，强化综合物流服务能力截至25 H1 公司公司拥有自有航空机队数量13 架，其中波音767-300 共2 架，波音757-200 共10 架，ARJ21-700 共1 架。公司深化国际化发展战略，持续拓展非洲、中东、东欧等新兴市场，增强全球综合服务能力。

    　　反内卷持续深化，25H2 行业价格有望修复

7 月8 日，国家邮政局党组召开会议，会议强调旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，依法依规整治末端服务质量问题以来，快递行业积极推进。义乌率先将快递价格在1.1 元底价基础上涨价0.1 元至1.2 元。根据物流指闻，8 月初广州等广东省城市0.1 公斤发货价格不得低于1.4 元。重点产粮区涨价落地后其他区域也将扩散。叠加快递行业旺季即将到来，对快递价格形成支撑。快递公司25H2 业绩有望实现阶段性区域修复。

    　　盈利预测

考虑2025 年行业价格竞争激烈，公司2025H1 业绩有所承压。随着反内卷深入推进，快递价格回升，下半年公司业绩有望实现修复，圆通速递作为头部快递企业　　的市场份额有望进一步提升，从而带动盈利能力有望提升，我们预计圆通速递2025-2027 年归母净利润分别为40.6、51.4、60.6 亿元，对应PE 分别为14.5、11.4 倍、9.7 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化。