世运电路(603920)：产品结构优化&业务量提升25H1业绩增长 拓展AI、机器人等打造第二增长曲线

　　事项：

世运电路发布2025 年半年度报告，25H1 实现营收25.79 亿元（YOY +7.64%），归母净利润3.84 亿元（YOY +26.89%），扣非净利润3.57 亿元（YOY +19.55%）。

    　　25Q2 实现营收13.61 亿元（YOY +4.55%），归母净利润2.04 亿元（YOY+5.23%），扣非归母净利润1.86 亿元（YOY -2.00%）。

    　　评论：

业务量提升&产品结构优化，25H1 业绩持续增长。25H1 营收增长主要系：（1）新客户&新产品同步推进业务量提升：公司持续加大客户维系力度，一方面开拓新客户和新产品，另一方面致力于保障产品的质量及交期，公司业务量整体提升，25H1 营收同比增长7.64%至25.79 亿元。（2）公司通过导入高附加值产品，调整产品结构，从而提高产品平均单价。25H1 归母净利润增长主要系：

（1）得益于公司产品结构的持续优化，高附加值产品比重增加，产品平均单价提高，使公司毛利润进一步提升（2）公司海外销售占比较高，收入大部分以美元结算，报告期内获得汇兑收益，同时公司以募集资金进行现金管理以及以自有资金进行委托理财，25H1 获得理财收益进一步强化业绩表现。

持续巩固汽车业务基本盘，积极拓展AI/机器人等新兴板块。汽车领域公司积极开拓新能源汽车市场，目前已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、奔驰、丰田、小鹏、广汽、理想、上汽、吉利等品牌新能源汽车的供货。公司积极导入智能座舱域控制器、智能驾驶视觉COB 摄像头电路板、感知激光雷达和毫米波雷达电路板等自动驾驶相关的高价值产品。在AI 服务器方面公司目前已经实现了28 层AI 服务器用线路板、5 阶HDI（包括任意层互连）、6oz 厚铜多层板、多层软板、多层HDI 软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB 的工艺要求。此外，公司目前已通过OEM 方式进入英伟达、AMD 的供应链体系并积极配合客户快速增量需求，并积极参与下一代新产品的研发测试认证。机器人领域公司自2020 年起配合客户研发、生产人形机器人 PCB 产品，目前公司的 PCB 产品已基本覆盖人形机器人中央控制系统、视觉感知系统、关节驱动系统、运动控制单元、灵巧手及电源管理系统等全系电子电路需求。公司成功获得人形机器人龙头企业 F 公司的新产品定点和设计冻结进入转量产准备，同时积极推进与国内人形机器人头部客户合作。

盈利预测与投资建议。公司质地优质，长期保持稳健成长，在汽车&数通PCB行业发展背景下公司发展前景广阔。AI 等新领域行业景气，我们调整公司2025-2027 年归母净利润预测为8.71/12.45/16.51 亿元（原值8.79/11.07/13.5 亿元）, 参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况，给予公司2026 年30 倍市盈率，目标价51.9 元，维持“强推”评级。