中国核电(601985)：新能源压制上半年业绩释放 扣新能源归母净利润同比增长5%

　　投资要点：

    　　事件：公司发布了2025 年上半年报告，1H2025 公司实现营收409.73 亿元，同比增长9.43%；归属于母公司股东的净利润56.66 亿元，同比下降3.66%。

分季度看，2Q2025 单季度营收207.00 亿元,同比增长6.41%；归属于母公司股东的净利润25.29 亿元，同比减少10.40%。

受新能源板块影响，上半年归母净利润同比下降3.66%：1H2025，公司营收同比增长9.43%，主要系受上网电量驱动（1H2025 上网电量同比增长15.92%）；公司归母净利润同比下降3.66%，我们认为主要系受新能源增收不增利影响（中核汇能净利润下降32%），且新能源板块的归母比例下降（由70%降至62.7074%）。2Q2025，公司营收同比增长6.41%；归母净利润同比下降10.40%。此外，公司发布2025 半年度利润分配方案公告，公司拟向全体股东每股派发现金股利0.02 元（含税），拟派发股利4.11 亿元（含税），占公司2025 年半年度归属于上市公司股东净利润的7.27%。

核电板块经营稳健，扣除新能源归母净利同比增长5%：1H2025，公司核电上网电量935.51 亿千瓦时，同比增长12.14%。其中，福清核电（机组大小修损失较去年同期减少）和漳州能源（1 号机组25 年年初商运）表现亮眼。受益于电量的较好表现，核电营业收入327.83 亿元，同比增长6.74%。上半年，核电毛利率45.83%，同比下降0.12pct，或系受电价影响。参考1H25 公司控股核电子公司财务状况，核电净利润同比增长10.74%；若考虑新能源板块的持股变动和财务状况，据我们测算扣除新能源板块后的公司归母净利润49.53 亿元，同比增长5%，彰显核电板块经营稳健。此外，2025 年浙江三门核电项目5 号、6 号机组获核准。截至6 月底，公司已有控股在建及核准待建核电机组19 台，对应装机容量2185.9 万kw。

新能源装机超额兑现十四五规划目标：1H2025，公司新能源上网电量同比增长35.81%，主要原因是新能源在运装机容量增加。1H2025，公司子公司中核汇能收入增长24.23%，但净利润下降31.71%，新能源板块增收不增利。

1H2025，公司风电和光伏的毛利率分别为46.34%、44.75%，分别下降8.70pct、16.28 pct。1H2025，公司新能源控股在运装机容量3322.49 万kw（风1034.18万kw+光2288.31 万kw），已超额兑现公司十四五新能源装机目标30GW。此外，公司还控股在建装机容量1044.75 万kw（风184.97 万kw+光859.78 万kw）。

盈利预测与投资建议：调整新能源的电价、利用小时数以及权益比例等，预计25-27 年归母净利润分别为95.33、102.33 和112.17 亿元（25-27 年原值为100.32、107.27 和119.71 亿元），对应PE 分别为19.6/18.2/16.6 倍。维持“持有”评级。

风险提示：项目建设不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。