赛诺医疗(688108)：2025H1业绩符合预期 神介业务步入收获期

2025H1 业绩符合预期，神介业务步入收获期，维持“买入”评级2025H1 公司实现总营收2.40 亿元（+12.53%，同比，下同），归母净利润1384万元（+296.54%）；单Q2 公司实现营收1.40 亿元（+13.86%），归母净利润1087万元（+110.56%），利润增长主要系降本控费叠加资产减值损失大幅下降。销售毛利率63.64%（+4.44pct），主要系产品结构调整、良率及生产效率提升，净利率5.48%（+5.39pct）。公司销售费用率14.76%（-2.56pct），管理费用率19.51%（-0.35pct），研发费用率24.83%（-7.12pct），主要系收入基数扩大、产品规模效益和降本控费卓有成效。考虑到新品获批时间及上市推广节奏存在不确定性，我们下调2025-2026 年营收预测，维持归母净利润预测，并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年营业收入分别为5.80/7.52/9.76 亿元（原值5.96/7.74 亿元），归母净利润分别为0.24/0.58/0.86 亿元，当前股价对应P/S 分别为21.7/16.7/12.9 倍，但公司冠脉业务集采推进顺利，神经介入业务步入收获期，重点产品上市后有望助力业绩放量，因此维持“买入”评级。

颅内自膨载药支架进入FDA 绿色通道，神经介入业务进入收获期2025 年5 月，子公司赛诺神畅自主研发的AUCURA?涂层血流导向密网支架获批上市，填补了复杂动脉瘤治疗中的技术空白。2025 年8 月，自主研发的COMETIU 自膨式颅内药物涂层支架系统与COMEX 球囊微导管获得美国FDA突破性医疗器械认定，成为全球首个颅内动脉粥样硬化狭窄治疗的系统性产品方案，同时也是首个获得美国FDA 突破性医疗器械认定的国产神经介入器械产品，目前公司完成国内注册资料的发补，国内外获批上市在望，或将打开神介收入天花板。

冠脉业务国内集采顺利推进，海外市场有望加速拓展2025H1 公司冠脉介入业务实现营业收入同比增长17.40%，主要系两款进入集采的冠脉支架产品及冠脉球囊产品销量大幅增长。国内：冠脉支架、冠脉球囊产品全国集采推进顺利，棘突球囊在京津冀“3+N”联盟中选，也在除西藏外的其他联盟省份完成落地。海外：公司冠脉产品在阿根廷、厄瓜多尔、越南等多个国家和地区获得注册证，海外销售范围进一步扩大。2025 年7 月，公司新型药物洗脱支架系统(HT Supreme)获得美国FDA 附条件批准，标志着产品技术已符合美国FDA 的技术审评标准，海外市场拓展有望加速。