华域汽车(600741)：营收稳健 毛利改善 新客户和新业务向上

　　1H25 业绩略超出市场预期

公司公布1H25 业绩：1H25 年实现收入846.8 亿元，同比+9.6%；归母净利润28.8 亿元，同比+0.7%；2Q25 收入443 亿元，同环比+10%/+9.7%；归母净利润16.1 亿元，同环比+0.8%/+27%。营收稳健增长，毛利环比改善，收入和利润均略超出市场预期。

    　　发展趋势

营收稳健，业外客户占比提升。1H25 上汽实现205 万辆，同比+12%，业内客户销量企稳回升，同时公司加快拓展业外客户，比亚迪、小米、小鹏等客户销量增长带动业外收入提升。分区域看，1H25 国内外收入同比+14%/-5%至650/160 亿元，国内实现连续2 个季度快增，海外业务受贸易形势有所承压。分业务看，虽然其他业务同比下降，但核心主业内外饰件和功能件收入实现同比+11%/+17%至616/136 亿元，带动总收入实现稳健增长。智能化带动收入增厚，汇众同比+28%实现收入86 亿元，主要受益于智能底盘业务发展，延锋受益于智能座舱业务，同比+11%实现602 亿元收入。

毛利率环比改善，降本控费持续。公司1H 毛利率为11.4%，其中2Q 为11.9%，同环比+0.2ppt/+1.1ppt 有所改善；受益于热管理系统集成转型趋势和公司电机、热管理产品一体化解决方案竞争力强，功能件毛利率改善，热加工件毛利率筑底回升。投资收益增长表现较好，主要系功能件合营公司利润贡献。公司控本降费持续，1H 销/管/研费用同比+5.1%/+4.5%/+3.9%至3.8/38.7/30.7 亿元，三项期间费率合计下降。财务费用同比+7%增长至7.2亿元，主要系利息收入减少，1H 四项综合费率同比-0.6ppt。

上汽托底，新客户和新业务向上。上汽1H25 经营改善托底，尚界品牌发布带动销量持续催化，我们判断主业客户已企稳。新客户方面，公司加速拓展小鹏、小米等自主新能源客户，同时上汽集团与华为合作加深也有望加强公司在华为系客户的布局能力，我们看好公司新客户带来的业绩增量。新业务方面，公司于8 月27 日公告，2 亿元收购上汽清陶49%股权，标志着公司首次进入固态电池领域；固态电池产业催化已开始，上汽全新MG4 即将搭载版半固态电池，公司入股清陶有利于补全公司“智能动力”平台产品矩阵，实现固态电池业务与电驱动、热管理等业务的协同发展，同时公司继续推进智能座舱和智能底盘三项智能化前瞻布局，增强新技术方向储备。

    　　盈利预测与估值

我们维持25E/26E 盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应8x25E P/E，考虑到大盘估值中枢上移，我们提升目标价21%至23 元，对应10x 25E P/E，较当前股价有26%的上行空间。

    　　风险