钧达股份(002865)：经营性现金流转正 负债率水平优化

　　事件描述

钧达股份发布2025 年半年报，2025H1 公司实现收入36.63 亿元，同比下降42.53%；归母净利-2.64 亿元；其中，2025Q2 实现收入17.88 亿元，同比下降32.76%，环比下降4.61%；归母净利-1.58 亿元。

    　　事件评论

降本增效方面，2025H1 公司开展N 型电池技术优化升级，加速落后产能淘汰出清，持续降本增效。通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化等多项提效降本措施，公司电池平均量产转化效率提升0.2%以上，单瓦非硅成本降低约20%。技术储备方面，公司中试TBC 电池转化效率较主流N 型电池效率可提升1-1.5pct；同时，公司持续推动TBC 电池量产准备。

产销能力方面，截至2025H1 末，公司拥有滁州、淮安两大N 型电池生产基地，合计电池产能规模超40GW。公司电池产品市场占有率行业领先，已发展成为印度、土耳其等海外市场排名领先的光伏电池产品供应商。

全球战略方面，公司持续开拓海外市场及海外产能建设，2025H1 海外销售收入占比从2024 年度的23.85%大幅提升至51.87%。2025H1，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议，合作共建高效电池项目，填补区域电池产能结构性缺口，形成稀缺非东南亚产能，有利于公司抢占美国高盈利市场，进一步强化公司国际化产能配置能力。

资本运作方面，2025 年5 月，公司顺利完成港股上市，成为光伏行业首家A+H 上市公司，有助于强化公司资金实力、畅通国内外融资渠道，整合各类股东资源优势，为全球化发展提供重要保障。此次港股上市募资净额12.9 亿港元，将用于高效电池海外产能建设、海外市场拓展及海外销售运营体系建设、全球研发中心建设等。

财务报表方面，公司2025Q2 期间费用率为8.32%，环比降低1.76pct，各单项费用率均有所降低。公司2025Q2 经营性现金流入4.69 亿元，环比大幅转正。随着H 股募集资金到位，叠加部分短期贷款的偿还，公司负债率降低至73.87%。

本轮光伏供给侧正在顺利推进，近期N 型电池片价格已有所修复，钧达股份具有较好的全球布局能力及N 型高效电池技术，周期之后优势有望充分体现。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。