洋河股份(002304)：经营延续承压 静待需求复苏

事件：公司发布202 5年中报，2025H1实现营业总收入148.0亿元，同比-35.3%，实现归母净利润43.4 亿元，同比-45.3%；2025 单Q2实现营业总收入37.3 亿元，同比-43.7%，实现归母净利润7.1 亿元，同比-62.7%。

25Q2 控货去化库存，业绩端继续调整。1、25Q2 淡季以来，白酒行业仍处在深度调整期，公司立足长远和理性发展，主动调整发货节奏，推动渠道库存消化，减轻经销商回款压力，为长期发展打下基础。2、分产品，25H1 中高档酒实现营收126.7 亿元，同比-36.5%，主要系外部消费环境趋严，造成商务消费显著承压；普通白酒实现收入18.4 亿元，同比-27.2%，主要系公司对海之蓝等新产品主动控货。3、分区域，25H1 省内实现营收71.2 亿元，同比-25.8%，省外实现营收73.9 亿元，同比-42.7%；省内市场去库存进度相对更快，下滑幅度小于省外。4、公司积极适应环境变化，坚持以开瓶率提升为导向，对高端梦系列控量稳价，焕新推出第七代海之蓝系列。

盈利能力显著承压，合同负债环比减少。1、25Q2 公司毛利率同比下滑0.4 个百分点至73.3%，主要系产品结构有所下沉。费用率方面，25Q2 公司销售费用率同比上升2.3 个百分点至20.9%，管理费用率上升4.2 个百分点至11.4%，财务费用率上升0.8 个百分点至-2.3%，整体费用率同比上升7.2 个百分点至30.2%。25Q2 净利率同比下降9.8 个百分点至18.9%，盈利能力短期较为承压。

2、现金流方面，公司25Q2 实现现金回款25.7 亿元，同比-47.6%，现金回款延续低迷情况；此外，截止二季度末公司合同负债58.8 亿元，环比Q1末减少11.5 亿元，预计系公司主动降低渠道回款要求，缓解经销商现金流压力。

股息率较为可观，静待行业需求复苏。1、当前白酒行业景气度持续承压，存量竞争的格局加速演进，行业集中、分化趋势进一步凸显；公司立足长远发展和理性发展，结合当前环境把握经营节奏，以切实解决发展中的问题为主，聚焦主导产品和重点市场，强化品质表达和口碑引领。2、公司此前明确24-26 年现金分红回报规划，每年分红绝对额不低于人民币70 亿元（含税），对应当前动态股息率达到6%以上，股息率行业领先，配置价值凸显。

盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为46.8 亿元、49.6 亿元、53.1 亿元，EPS 分别为3.11元、3.29 元、3.52 元，对应动态PE 分别为23倍、22 倍、21 倍。