隧道股份(600820)：施工主业收入下滑 投资收益助力Q2业绩改善

事件：公司1H2025 实现营收220.21 亿元同降21.47%；归母净利润7.27亿元同降7.40%；扣非归母净利润6.8 亿元同增0.21%。其中，Q2 单季营业收入为114.71 亿元同降17.56%；归母净利润3.96 亿元同增15.86%；扣非后归母净利润3.98 亿元同增57.52%。2025 上半年公司拟派发现金红利2.52 亿元，每10 股现金红利0.8 元（含税），现金分红比例约34.61%。

施工业务收入下滑，新签规模维持稳健。分业务看，公司施工业、设计服务、基础设施运营、机械加工、融资租赁、投资业务、数字信息、其他业务分别实现收入185.63/5.26/15.21/0.39/3.12/7.45/1.49/0.16 亿元，分别同比-24.01%/-26.49%/27.07%/-66.76%/26.83%/-21.92%/-27.05%/-3.20%。新签订单来看，公司1H2025 实现新签订单462.07 亿元同增0.18% ， 其中， 施工、设计、运营、数字业务分别实现新签393.70/15.54/51.17/1.68 亿元， 分别同比0.64%/46.02%/31.31%/-27.54%。

投资收益支撑盈利能力，经营性现金流同比净流出略有减少：公司1H2025 销售毛利率为15.39%同增0.45pct；期间费用率11.69%同增1.25pct ， 其中公司销售/ 管理及研发/ 财务费用率分别为0.01%/8.33%/3.34%，同比变动0pct/0.8pct/0.45pct；资产及信用减值损失率0.13%同降0.49pct；公司实现投资收益3.07 亿元同增196.56%，占营收比例1.40%同增1.03pct；归母净利率3.30%同增0.5pct；公司1H2025经营性活动现金流净流出37.1 亿元，较上年同期少流出0.52 亿元；收现比116.10%同增17.25pct；付现比128.32%同增17.19pct；截至1H2025 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为220.7/485.8/744.2/82.2 亿元，较年初变动-1.93%/0.73%/-5.25%/12.52%。

投资建议： 我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润29.02/30.60/33.24 亿元。对应PE 分别为6.9/6.5/6.0 倍，维持“增持”评级。