兴蓉环境(000598)：主业延续稳健运营态势 产能投产贡献增量业绩

事件：兴蓉环境发布2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现营业收入41.92 亿元，同比增加4.59%；实现归母净利润9.75 亿元，同比增加5.03%；扣非后净利润9.56 亿元，同比增加4.93%。经营活动现金流量净额9.34 亿元，同比减少4.39%；基本每股收益0.327 元/股，同比增加4.91%。

    　　点评：

水务主业稳健增长，在建产能投运贡献增量。 2025 年上半年公司业绩稳健增长，分业务来看：（1）污水处理业务：实现营收18.71 亿元，同比增长9.82%，增长主要来自量价双重驱动：价格方面，根据成都市中心城区污水处理服务费调价机制，由2024 年2.44 元/吨提升至2025 年2.74 元/吨；产能方面，成都市洗瓦堰再生水厂等项目于2025 年上半年投运，陆续释放产能。（2）供水业务：实现营收12.68 亿元，同比增长3.79%，成都市自来水七厂（三期）工程剩余40 万吨/日产能已进入试运行阶段，贡献供水增量。同时，公司在建的成都市第五、八再生水厂（二期）等项目有望陆续建成投运，将为公司近2-3 年业绩增长提供持续动能。

成本控制成效显著，盈利能力稳中有升。上半年公司整体毛利率为45.6%，同比提升约2.5 个pct。分业务看，自来水供应业务毛利率达48.02%，同比提升4.25 个pct，我们推测由于水资源费改税使得成本下降；污水处理业务毛利率为43.13%，同比提升0.86 个pct，主要由于价格上调带来盈利能力提升。期间费用控制良好，管理费用同比下降2.73%，公司持续推进厂区标准化和智慧运营平台建设，降本增效成果显著。

现金流短期承压，应收规模有所增长。2025 年上半年公司经营活动现金流量净额为9.34 亿元，同比小幅下降4.39%。销售商品、提供劳务收到的现金为37.74 亿元，同比增长2.43%，略低于营收增速，收现比为90%。应收账款增至35.84 亿元，同比增长15.91%，主要由于部分异地项目回款周期较长所致。

    　　盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：

自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%，盈利能力行业领先；（2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模超900 万吨/日，我们预计在建和拟建产能在2025 年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。

综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为97.95/111.8/117.6 亿元， 归母净利润　　21.69/24.88/26.13 亿元，按8 月28 日收盘价计算，对应PE 为9.38x/8.18x/7.79x，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。